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報(bào)告摘要
　　【綜合分析】 
　　2025年預(yù)期燒堿內(nèi)外需均有增長。1）國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能集中投產(chǎn)，若1430萬噸氧化鋁成功投產(chǎn)，投產(chǎn)前備堿及投產(chǎn)后耗堿預(yù)期帶動(dòng)燒堿需求增長2.3%，氧化鋁利潤高位，氧化鋁企業(yè)預(yù)計(jì)盡量穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)。2）海外氧化鋁產(chǎn)能投放，其中印尼300萬噸氧化鋁新產(chǎn)能，今年燒堿出口增量主要來自印尼和澳大利亞，澳大利亞增量主要來自對(duì)其他國家份額的擠占，出口至印尼的增量主要來自氧化鋁增產(chǎn)，印尼氧化鋁投產(chǎn)，疊加上海外降息周期，初步預(yù)估2025年中國燒堿出口增速6%左右。3）非鋁需求方面，紙漿仍有投產(chǎn)，加上國內(nèi)持續(xù)政策刺激，非鋁整體預(yù)計(jì)仍有增長。
　　2025年燒堿產(chǎn)能溫和擴(kuò)張，產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)不高。2024年燒堿產(chǎn)量增長預(yù)計(jì)4.6%，有效產(chǎn)能增長僅1.6%，因此產(chǎn)量增長不僅依賴產(chǎn)能增長，還依賴存量開工提升，2024年燒堿開工處于歷年同期高位，這有賴于不錯(cuò)的氯堿綜合利潤，2025年燒堿預(yù)計(jì)高開工延續(xù)，但繼續(xù)提升空間有限。2025年燒堿計(jì)劃新增產(chǎn)能286萬噸，若全部投產(chǎn)，有效產(chǎn)能增速預(yù)估4.2%，但燒堿產(chǎn)能投放往往遠(yuǎn)小于計(jì)劃投產(chǎn)。在中性偏樂觀預(yù)期下，燒堿產(chǎn)量預(yù)估增長3.8%。供應(yīng)節(jié)奏上，關(guān)注春檢、秋檢、以及氯堿綜合利潤對(duì)開工的影響。
　　整體而言，在中性預(yù)期下，燒堿2025年供需緊平衡。樂觀預(yù)期下，燒堿供需存在一定缺口，2025年預(yù)計(jì)燒堿現(xiàn)貨中樞上移。節(jié)奏上，復(fù)盤歷年燒堿現(xiàn)貨價(jià)格，淡旺季明顯，3月左右、9-10月現(xiàn)貨偏強(qiáng)，且鑒于燒堿液體?；穼傩?，淡季壓力不可忽視。
　　【交易策略】 
　　2025年燒堿供需預(yù)期向好，中長期趨勢(shì)偏多。關(guān)注氧化鋁投產(chǎn)節(jié)奏、氯堿綜合利潤對(duì)開工的影響以及交割博弈。當(dāng)前05合約已經(jīng)在提前交易氧化鋁投產(chǎn)及春檢預(yù)期，若投產(chǎn)不及預(yù)期，燒堿現(xiàn)貨跟進(jìn)不足，盤面價(jià)格存回落風(fēng)險(xiǎn)。
　　2024年行情復(fù)盤
　　2024年山東32%液堿現(xiàn)貨價(jià)格在700-1020元/噸之間運(yùn)行，折百價(jià)格2188-3188元/噸，上半年高點(diǎn)2531元/噸出現(xiàn)在3月底4月初，主要驅(qū)動(dòng)在于春季檢修、非鋁需求金三銀四旺季。下半年高點(diǎn)3188元/噸出現(xiàn)在10月份，旺季時(shí)間有所后移，主要驅(qū)動(dòng)在于山東集中檢修、氧化鋁新投產(chǎn)備貨燒堿疊加上出口增量。12月液堿現(xiàn)貨價(jià)格迅速下跌，淡季壓力顯現(xiàn)，主要在于燒堿開工高位，非鋁需求走弱，庫存累庫，山東氧化鋁大廠押車嚴(yán)重，快速下調(diào)其液堿采購價(jià)。
　　燒堿下半年均價(jià)2646元/噸，上半年均價(jià)2313元/噸，下半年中樞較上半年上移333元/噸。上半年山東32%液堿現(xiàn)貨價(jià)格除了在3月中旬至4月初價(jià)格上行以外，其他時(shí)間基本在2200-2400之間低位波動(dòng)，現(xiàn)貨呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，原因在于產(chǎn)量增長、氧化鋁需求偏弱，出口同比下降。下半年氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能提升，開工提升，氧化鋁有部分新增投產(chǎn)，燒堿出口持續(xù)高位，燒堿現(xiàn)貨均價(jià)上移。