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事件：經(jīng)公司初步核算，2024年公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.63萬(wàn)噸，系列酒基酒約4.81萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1738億元（其中茅臺(tái)酒約1458億元，系列酒約246億元），同比增長(zhǎng)約15.44%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約857億元，同比增長(zhǎng)約14.67%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　按計(jì)劃達(dá)成全年目標(biāo)，年末適當(dāng)降速維護(hù)價(jià)盤(pán)。公司年初目標(biāo)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，按計(jì)劃順利完成，其中茅臺(tái)酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)約15.18%，系列酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)約19.24%。24Q4，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約506.8億元（同比增長(zhǎng)約12.0%），歸母凈利潤(rùn)約248.7億元（同比增長(zhǎng)約13.8%）。其中茅臺(tái)酒收入約446.7億元（同比增長(zhǎng)約13.6%），系列酒收入約52.1億元（同比增長(zhǎng)約3.4%）。2024年飛天茅臺(tái)多次經(jīng)歷市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，且茅臺(tái)1935批價(jià)持續(xù)下行，四季度公司適當(dāng)收速，核心產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升。
　　轉(zhuǎn)型匹配需求，渠道互補(bǔ)協(xié)同。根據(jù)公司判斷分析，茅臺(tái)酒的社交、收藏等基本屬性沒(méi)有變，基本需求面也沒(méi)有變。在新的發(fā)展階段，公司有望通過(guò)“客群轉(zhuǎn)型、場(chǎng)景轉(zhuǎn)型、服務(wù)轉(zhuǎn)型”挖掘拓展“新商務(wù)”人群、打造新的酒飲生活方式、滿足消費(fèi)者多樣化需求。我們認(rèn)為，“三個(gè)轉(zhuǎn)型”有利于公司精準(zhǔn)觸及消費(fèi)者需求，鞏固需求基本盤(pán)。當(dāng)前，公司已形成自營(yíng)和社會(huì)經(jīng)銷商兩大體系，包含“4（自營(yíng)公司、i茅臺(tái)、大客戶、企業(yè)私域）+6（傳統(tǒng)經(jīng)銷商、商超百貨、社會(huì)電商、酒店餐飲、專業(yè)連鎖、產(chǎn)業(yè)私域）”共10個(gè)渠道。我們認(rèn)為，多渠道間的互補(bǔ)協(xié)同，也將有助于平衡產(chǎn)品價(jià)盤(pán)，并增強(qiáng)消費(fèi)者轉(zhuǎn)化效率，持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。
　　以飛天茅臺(tái)為金字塔底座，橄欖型產(chǎn)品矩陣提供增量。飛天茅臺(tái)是公司的“壓艙石”，面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不確定，其2025年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投放量將較2024年略有增長(zhǎng)。此外，公司將減少500ml珍品茅臺(tái)投放量，適度調(diào)增公斤飛天投放量，開(kāi)發(fā)750ml飛天餐飲渠道版、700ml飛天餐飲國(guó)際版以及500ml走進(jìn)世界系列。目前，i茅臺(tái)上已開(kāi)啟乙巳蛇年生肖酒申購(gòu)活動(dòng)，1月1日-5日，每日投放49999個(gè)名額，每人可申購(gòu)1-2瓶，相比龍茅首日投放量，提升幅度較大。我們預(yù)計(jì)，依托“三個(gè)轉(zhuǎn)型”實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的消費(fèi)觸達(dá)，飛天茅臺(tái)有望較好的維持價(jià)盤(pán)穩(wěn)定，增強(qiáng)渠道對(duì)茅臺(tái)的信心，而多規(guī)格、多樣化產(chǎn)品將更好滿足消費(fèi)者需求，并提供一定的收入增長(zhǎng)來(lái)源。
　　系列酒堅(jiān)持“一體兩翼”策略，成為集團(tuán)新增長(zhǎng)極。根據(jù)公司規(guī)劃，2025年系列酒將以不低于上市公司前五年平均增長(zhǎng)速度為目標(biāo)，重點(diǎn)打造以茅臺(tái)1935為核心、王子和漢醬為“兩翼”的大單品集群，打造茅臺(tái)1935、茅臺(tái)王子迎賓、漢醬大曲“三個(gè)百億事業(yè)部”，并對(duì)其品牌文化逐一進(jìn)行梳理，形成鮮明的話術(shù)表達(dá)，精準(zhǔn)給消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)深耕。我們認(rèn)為，系列酒已成為公司的第二增長(zhǎng)曲線，在跨越200億體量后，需要更加精細(xì)化的市場(chǎng)運(yùn)作，事業(yè)部化有利于各個(gè)單品的持續(xù)發(fā)展，筑牢發(fā)展根基。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：雖然行業(yè)仍在調(diào)整期，但我們認(rèn)為茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭，其自身有較強(qiáng)的產(chǎn)品組合自由度，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健的發(fā)展、穿越周期的波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年攤薄每股收益分別為68.37元、74.09元、80.71元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；技改建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)