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事件
　　2025年1月2日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2024年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌全年業(yè)績圓滿收官，Q4茅臺(tái)酒表現(xiàn)較優(yōu)
　　全年收入目標(biāo)圓滿完成，穩(wěn)健經(jīng)營韌性強(qiáng)。2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營收/歸母凈利潤分別約1738/857億元，分別同增約15.44%/14.67%，歸母凈利率49.31%（同減0.33pcts）。產(chǎn)量增速合理控制，系列酒全年放量較快。1）酒類營收約1704億元（同增約15.75%），其中茅臺(tái)酒/系列酒營收分別約1458/246億元，分別同增約15.18%/19.24%，茅臺(tái)酒占比-0.42pcts。2）生產(chǎn)茅臺(tái)酒/系列酒基酒分別約5.63/4.81萬噸，分別同比-1.58%/+12.02%。Q4系列酒控貨降速，茅臺(tái)酒增長更快。2024Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營收/歸母凈利潤分別約506.77/248.72億元，分別同增約12.01%/13.79%，歸母凈利率49.08%（同增0.77pcts）；酒類營收約為498.81億元（同增約12.46%），其中茅臺(tái)酒/系列酒營收分別約為446.74/52.07億元，分別同增約13.62%/3.40%，茅臺(tái)酒占比+0.91pcts。Q4系列酒增速下降主要系今年下半年暫停投放茅臺(tái)1935，以保證市場健康運(yùn)行。
　　▌價(jià)盤維持相對穩(wěn)定，投放量統(tǒng)籌協(xié)同
　　從價(jià)上看，2024年下半年以來公司著力挺價(jià)控貨，如暫停巽風(fēng)世界375ml飛天茅臺(tái)酒合成行權(quán)、取消投放大箱飛天茅臺(tái)、暫停直營渠道平價(jià)購買等，體現(xiàn)公司較強(qiáng)的量價(jià)平衡決心與品牌話語權(quán)，預(yù)計(jì)后續(xù)批價(jià)更多反映供需關(guān)系平衡，保持相對穩(wěn)定。從量上看，2025年公司將在各系列產(chǎn)品投放量上統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，1）53度500ml茅臺(tái)酒國內(nèi)市場計(jì)劃投放較2024年略有增長；2）減少飛天53度500ml珍品茅臺(tái)酒投放量；3）適度調(diào)增飛天53度1000ml茅臺(tái)酒投放量；4）調(diào)整專賣店、商超電商合同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；5）調(diào)整內(nèi)部子公司合同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；6）開發(fā)新品。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　當(dāng)前茅臺(tái)集團(tuán)實(shí)施“一盤棋、一條心”的戰(zhàn)略，股份公司繼續(xù)引領(lǐng)板塊，創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦持續(xù)推出。根據(jù)公告，我們略調(diào)整公司2024-2026年EPS分別為68.23/73.33/79.65（前值為68.28/73.38/79.71）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22/20/19倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、直營增長不及預(yù)期、改革進(jìn)程不及預(yù)期等。