>> 華泰證券-貴州茅臺(600519)順利實現(xiàn)全年目標(biāo)，2025謀定致遠(yuǎn)-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2024年生產(chǎn)經(jīng)營情況，預(yù)計24年總營收/歸母凈利1738/857億左右，同比+15.4%/+14.7%，歸母凈利率為49.3%（同比-0.3pct，預(yù)計主要受稅費增加影響），順利完成年度目標(biāo)（營業(yè)總收入同比+15%）；24Q4預(yù)計總營收/歸母凈利507/249億左右，同比+12.0%/+13.8%。24年公司生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒約5.63/4.81萬噸，同比-1.6%/+12.0%，茅臺酒明確供給稀缺性，系列酒基酒繼續(xù)大幅增產(chǎn)，為未來銷售發(fā)力打下基礎(chǔ)。我們認(rèn)為領(lǐng)先的品質(zhì)和品牌優(yōu)勢、日趨精細(xì)化的量價策略和公司治理、海外市場的持續(xù)開拓將助力公司經(jīng)營勢能向上，維持“買入”。
2024延續(xù)穩(wěn)健增長，品牌壁壘凸顯，醬香酒站穩(wěn)200億陣營
2024年茅臺酒/系列酒營收1458/246億左右，同比+15.2%/+19.2%；對應(yīng)24Q4營收447/52億左右，同比+13.6%/+3.4%。下半年公司在外部壓力下業(yè)績?nèi)匝永m(xù)穩(wěn)健增長，品牌壁壘凸顯。2024年公司用“挑戰(zhàn)”“團(tuán)結(jié)”“實干”“績優(yōu)”四個關(guān)鍵詞總結(jié)茅臺酒市場工作，公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富；渠道形成“自營”和“社會”兩大體系，圍繞“時間/產(chǎn)品/渠道/區(qū)域/空間”五個量比關(guān)系系統(tǒng)調(diào)節(jié)產(chǎn)品投放，確保了茅臺酒市場穩(wěn)定；其品牌價值和客戶服務(wù)水平也持續(xù)提升。同時，2024年茅臺醬香酒站穩(wěn)200億陣營，公司構(gòu)筑起10/50/100億級大單品矩陣，茅臺1935三年累計銷售額超200億，各項指標(biāo)持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
2025茅臺酒面對問題轉(zhuǎn)型求變，醬香酒定位新增長極
2025年，針對茅臺酒公司直面問題，明確當(dāng)前主要任務(wù)系解決茅臺酒“供需不適配”的問題，并提出堅持以消費者為中心，持續(xù)做好“三個轉(zhuǎn)型”（客群、場景和服務(wù)轉(zhuǎn)型）的解決方案。從實現(xiàn)路徑看，公司25年將控制500ml飛天投放量，減少珍品茅臺酒投放，加大/新增多規(guī)格飛天（如750ml餐飲渠道專供等）及文創(chuàng)產(chǎn)品投放，發(fā)力海外市場；渠道端優(yōu)化專賣店/商超/電商等渠道普飛投放、調(diào)整自營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及部分產(chǎn)品分銷運營模式，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好社會渠道和自營渠道；市場預(yù)算投入費用進(jìn)一步加大，護(hù)航主品牌增長。針對醬香酒，2025年定位新增長極，公司將以茅臺1935為主體，茅臺王子酒/漢醬為兩翼，打造“三個百億事業(yè)部”，力爭成為大眾消費頭部企業(yè)。
看好公司延續(xù)高質(zhì)量增長，維持“買入”評級
考慮外部需求，我們預(yù)計24-26年EPS 68.22/74.90/82.23元（較前值調(diào)整幅度為+0.15%/-0.83%/-1.76%），參考可比公司25年平均18x PE（Wind一致預(yù)期），作為強品牌力龍頭，給予公司25年25x PE，目標(biāo)價1872.50元（前值1888.25元，前值給予25年25x PE），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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