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25年1月起俄烏天然氣管道停運(yùn)，運(yùn)輸協(xié)議終止或?qū)⒂绊憵W洲5%的天然氣進(jìn)口量（參考華泰能源轉(zhuǎn)型組《淺析德國(guó)大選和烏克蘭管道停運(yùn)對(duì)天然氣影響》250101），我們認(rèn)為俄烏管道停運(yùn)將帶動(dòng)歐洲天然氣價(jià)格上行，從而抬高電力價(jià)格，歐洲戶儲(chǔ)需求有望回暖。同時(shí)我們也看好25年新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)及全球大儲(chǔ)的需求。逆變器板塊股價(jià)除了10月初的脈沖式上漲外，自24年8月以來(lái)處于調(diào)整狀態(tài)，配置性價(jià)比邊際改善。我們繼續(xù)看好儲(chǔ)能高景氣，推薦陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、上能電氣，關(guān)注錦浪科技、固德威、盛弘股份。
　　歐洲戶儲(chǔ)：俄烏管道停運(yùn)或致歐洲氣價(jià)上行，25年歐洲戶儲(chǔ)需求有望回暖
　　 25年1月起俄烏天然氣管道停運(yùn)，運(yùn)輸協(xié)議終止將造成歐洲天然氣進(jìn)口5%的供給缺口，歐洲天然氣價(jià)格已從24年2月23日22.9歐元/MWh低點(diǎn)上漲至25年1月6日的49.6歐元/MWh，此次停運(yùn)或?qū)?dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格繼續(xù)上行。天然氣發(fā)電機(jī)組是歐洲批發(fā)電價(jià)的邊際定價(jià)者，天然氣漲價(jià)或?qū)?dǎo)致批發(fā)電價(jià)上漲，從而影響零售端居民電價(jià)，刺激戶儲(chǔ)需求，疊加24年渠道庫(kù)存去化接近完成，我們預(yù)計(jì)25年歐洲戶儲(chǔ)需求有望回暖。
　　全球大儲(chǔ)：全球大儲(chǔ)需求快速增長(zhǎng)，歐洲/中東/南美貢獻(xiàn)需求增量
　　國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)24年1-11月招中標(biāo)需求旺盛，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)持續(xù)提升。美國(guó)大儲(chǔ)24年1-11月計(jì)劃裝機(jī)量及在建項(xiàng)目占比均同比增長(zhǎng)，高利率、并網(wǎng)排隊(duì)、原材料價(jià)格等因素均有邊際改善，關(guān)稅上調(diào)預(yù)期也有望帶動(dòng)搶出口需求。除了中美，降低能源對(duì)外依存度+降低碳排放的訴求推動(dòng)歐洲積極發(fā)展可再生能源，歐洲可再生能源比例提升后靈活性資源需求提升帶來(lái)大儲(chǔ)需求大增。我們預(yù)計(jì)中國(guó)/美國(guó)/歐洲25年儲(chǔ)能需求達(dá)113.7/52.0/28.9GWh。此外，中東、南美也相繼有大項(xiàng)目逐步招標(biāo)和落地，全球大儲(chǔ)需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)：停電+電價(jià)上漲為核心驅(qū)動(dòng)，東南亞/北非等貢獻(xiàn)需求增量
　　各地區(qū)停電+電價(jià)上漲為戶儲(chǔ)需求的核心驅(qū)動(dòng)，且隨著光伏儲(chǔ)能的進(jìn)一步降本，儲(chǔ)能市場(chǎng)天花板有望向上打開，我們看好需求的持續(xù)性。亞非拉戶儲(chǔ)市場(chǎng)除了巴基斯坦、烏克蘭外，印度或?qū)?shí)行強(qiáng)制配儲(chǔ)，24年以來(lái)泰國(guó)、越南等國(guó)電價(jià)持續(xù)上調(diào)，埃及規(guī)劃在尼羅河附近建設(shè)CBD及度假區(qū)等，區(qū)域性電力需求增長(zhǎng)也將拉動(dòng)戶儲(chǔ)需求，我們認(rèn)為東南亞、北非等國(guó)將貢獻(xiàn)戶儲(chǔ)需求增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能需求不及預(yù)期，政策發(fā)展不及預(yù)期，能源價(jià)格下行