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 12月淡季影響或進(jìn)一步體現(xiàn)，且伴隨一攬子政策效果遞減，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際轉(zhuǎn)弱。工業(yè)方面，臨近假期工廠提前放假，生產(chǎn)節(jié)奏放緩，但同比或仍維持在5%以上。外貿(mào)方面，12月出口集運(yùn)價(jià)格繼續(xù)上漲，同比增幅擴(kuò)大，“搶出口”現(xiàn)象持續(xù)釋放。社零方面，“以舊換新”影響漸入尾聲，但促銷錯(cuò)位影響消退，預(yù)計(jì)社零增速或小幅上行至3.4%左右。GDP方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)即將順利完成”，預(yù)計(jì)四季度GDP增速在5.3%附近、全年增速在5%左右。
　　對(duì)于債市而言，當(dāng)前市場(chǎng)行情主要受到交易情緒驅(qū)動(dòng)。就基本面而言，邊際上，前一輪增量政策的影響邊際遞減，冬季影響更為突出，PMI、房地產(chǎn)成交動(dòng)能較11月緩慢回落，也對(duì)債市維持多頭情緒形成支撐。往后看，在3月兩會(huì)之前，基本面或處于政策的“空窗期”，等待會(huì)議定調(diào)后新一輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”組合可能再發(fā)力，在此之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)基本面的定價(jià)或相對(duì)弱化?？紤]到12月建筑業(yè)PMI新訂單大幅回暖、2025年“穩(wěn)增長(zhǎng)”與財(cái)政或靠前發(fā)力，仍需提防春節(jié)前后風(fēng)險(xiǎn)偏好變化對(duì)債市情緒的影響，數(shù)據(jù)上，春節(jié)假期消費(fèi)、地產(chǎn)成交、節(jié)后生產(chǎn)投資復(fù)工節(jié)奏和強(qiáng)度值得關(guān)注。
　　通脹方面，預(yù)計(jì)12月CPI同比或下行至0.1%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近。CPI方面，節(jié)日效應(yīng)下服務(wù)價(jià)格邊際修復(fù)，但受暖冬影響食品價(jià)格仍弱于季節(jié)性，預(yù)計(jì)12月CPI同比或下行至0.1%附近；PPI方面，開工淡季疊加煤炭?jī)r(jià)格疲軟，預(yù)計(jì)12月環(huán)比仍有小幅拖累，但翹尾改善或支撐同比增速上行至-2.4%附近。
　　外貿(mào)：出口增速或在6.0%，進(jìn)口或在-2%左右。12月CCFI指數(shù)同比、環(huán)比增幅擴(kuò)大?！皳尦隹凇庇绊懗掷m(xù)釋放，12月PMI新出口訂單繼續(xù)回升，均指向出口韌性不弱。進(jìn)口數(shù)量可能不弱，但價(jià)格拖累或進(jìn)一步放大。
　　工業(yè)：生產(chǎn)節(jié)奏放緩，工業(yè)增速或回落至5.2%。12月制造業(yè)PMI生產(chǎn)季節(jié)性回落，春節(jié)較早部分工廠提前放假，生產(chǎn)節(jié)奏相應(yīng)放緩。高頻看，12月工業(yè)品開工率多較11月收窄。
　　固投：12月固投累計(jì)增速或在3.2%。（1）不含電力基建投資累計(jì)同比或在+4.1%；（2）房地產(chǎn)投資累計(jì)增速或在-10.4%；（3）制造業(yè)投資增速或在9.1%。
　　社零：錯(cuò)位影響結(jié)束，預(yù)計(jì)社零增速或在3.4%左右。12月前三周乘用車零售同比+25%，增幅高于11月全月，以舊換新政策臨近截止、春節(jié)較早，或帶動(dòng)12月汽車消費(fèi)增速抬升；餐飲收入增速預(yù)計(jì)與11月持平在3-4%左右。
　　金融數(shù)據(jù)方面，預(yù)計(jì)12月新增信貸或在10000億元，新增社融或在2.3萬(wàn)億附近，M2增速或在7.4%。12月票據(jù)利率明顯震蕩上行，“票據(jù)”補(bǔ)位有所弱化，或一定程度上蓄力沖刺年初“開門紅”，整體來(lái)看，12月新增信貸同比或有所修復(fù)，接近去年同期水平，當(dāng)月新增或在1萬(wàn)億附近。政府債券當(dāng)月凈融資規(guī)模1.14萬(wàn)億，對(duì)于社融增速或有一定支撐，新增社融約2.3萬(wàn)億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新一輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度不及預(yù)期。