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宏觀策略
　　宏觀深度報(bào)告20250107：關(guān)稅“迷霧”的背后：特朗普關(guān)稅工具如何落地？
　　在特朗普政府的政策框架中，加征關(guān)稅的主要路徑依據(jù)所需的政治程序和落地速度可被區(qū)分為兩類。一類是總統(tǒng)通過行政命令直接生效，包括援引特定貿(mào)易條款（201、232、301、122和338條款等）和動(dòng)用緊急狀態(tài)法（IEEPA機(jī)制）；另一類則需經(jīng)過國(guó)會(huì)立法審議并批準(zhǔn)，如取消永久正常貿(mào)易關(guān)系地位（PNTR，即俗稱的“最惠國(guó)待遇”）。總統(tǒng)通過行政命令較國(guó)會(huì)立法審議的路徑更容易實(shí)現(xiàn)，同時(shí)考慮到特朗普曾于首次任期內(nèi)使用過201、232、301條款加征關(guān)稅，且援引301條款時(shí)可沿用既往調(diào)查而無需啟動(dòng)新調(diào)查。因此我們認(rèn)為，特朗普2.0的關(guān)稅政策偏好為201、232、301條款>IEEPA機(jī)制≈122、338條款>取消PNTR地位。風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出臺(tái)順序、幅度與市場(chǎng)預(yù)想有偏差；全球地緣沖突加速惡化。