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 2024年政策及實(shí)施效果回顧：超預(yù)期。2024年乘用車(chē)報(bào)廢/置換換新政策取得積極成效，其中汽車(chē)報(bào)廢更新超過(guò)290萬(wàn)輛，置換更新超過(guò)370萬(wàn)輛。與我們2024年中預(yù)期相比，由于補(bǔ)貼新增的銷量約為150萬(wàn)輛。
　　 2025年政策梳理：補(bǔ)貼范圍放寬，置換補(bǔ)貼新設(shè)限額。根據(jù)1月8日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，1）此次補(bǔ)貼擴(kuò)大汽車(chē)報(bào)廢更新支持范圍至部分國(guó)四油車(chē)&新增新能源車(chē)補(bǔ)貼范圍。個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢2012年6月30日前注冊(cè)登記的汽油乘用車(chē)、2014年6月30日前注冊(cè)登記的柴油及其他燃料乘用車(chē)，或2018年12月31日前注冊(cè)登記的新能源乘用車(chē)。并購(gòu)買(mǎi)納入《減免車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)車(chē)型目錄》的新能源乘用車(chē)或2.0升及以下排量燃油乘用車(chē)，購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼2萬(wàn)元、購(gòu)買(mǎi)2.0升及以下排量燃油乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼1.5萬(wàn)元。2）完善汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。置換更新單車(chē)補(bǔ)貼金額新設(shè)上限額：購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼最高不超過(guò)1.5萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)燃油乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼最高不超過(guò)1.3萬(wàn)元。按照我們統(tǒng)計(jì)，部分省市在2024年對(duì)置換舊車(chē)購(gòu)買(mǎi)20萬(wàn)元以上的新車(chē)補(bǔ)貼略高于1.5/1.3萬(wàn)元的限額，多數(shù)省市置換補(bǔ)貼金額未超。
　　 2025年政策效果預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)將帶來(lái)107-170萬(wàn)輛銷量增量。我們按照對(duì)汽車(chē)的補(bǔ)貼金額800/1000/1200/1400/2000億元預(yù)算分別進(jìn)行假設(shè)計(jì)算，同時(shí)考慮到補(bǔ)貼范圍增加&單車(chē)置換金額有一定下滑正反兩方面因素影響，我們對(duì)每新增1萬(wàn)輛增需要的補(bǔ)貼金額給出遞增假設(shè)，對(duì)應(yīng)的同比24年的銷量增量貢獻(xiàn)范圍為107-170萬(wàn)輛。按照最低值計(jì)算我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)零售銷量預(yù)期2373萬(wàn)輛，同比+4.7%。
　　投資建議：報(bào)廢/置換換新政策落地，縮短政策空窗期，改善終端購(gòu)車(chē)觀望情緒，對(duì)2025Q1乘用車(chē)需求恢復(fù)以及2025年全年乘用車(chē)消費(fèi)有積極貢獻(xiàn)。未來(lái)2-3年國(guó)內(nèi)整車(chē)格局依然是重塑期，因?yàn)橹悄芑顺睍?huì)帶來(lái)整車(chē)公司競(jìng)爭(zhēng)要素的變化！2025年整車(chē)我們是找黑馬思路，民營(yíng)車(chē)企中尋找智能化技術(shù)領(lǐng)先者（小鵬汽車(chē)為代表），國(guó)有車(chē)企中尋找深度變革者（以上汽集團(tuán)為代表）。國(guó)家+地方補(bǔ)貼政策落地終端景氣表現(xiàn)有望好于預(yù)期，依然看好【政策托底總量+電動(dòng)化滲透率繼續(xù)提升+L3智能化加速落地+出口高增長(zhǎng)】四大因素驅(qū)動(dòng)下乘用車(chē)板塊表現(xiàn)。A股優(yōu)選【華為系（賽力斯+長(zhǎng)安汽車(chē)+北汽藍(lán)谷等）+比亞迪+長(zhǎng)城汽車(chē)+上汽集團(tuán)+廣汽集團(tuán)等】，港股優(yōu)選【小鵬汽車(chē)+零跑汽車(chē)+理想汽車(chē)+長(zhǎng)城汽車(chē)+吉利汽車(chē)+廣汽集團(tuán)等】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；出口貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)；政策推行效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)