>> 浙商證券-12月CPI和PPI數(shù)據(jù)背后的重要信息：12月通脹，物價(jià)運(yùn)行符合預(yù)期，預(yù)計(jì)政策仍有寬松空間-250109
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2025/1/9 |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,廖博 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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12月CPI同比增速為0.1%（前值0.2%），大致符合市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為0.1%），環(huán)比增速基本持平，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI繼續(xù)回升，同比上漲0.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。12月PPI同比增速錄得-2.3%（前值2.5%），與市場(chǎng)預(yù)期基本相同（Wind一致預(yù)期為-2.3%），主要受部分行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)等因素影響。我們認(rèn)為，當(dāng)前通脹水平正處于筑底回升的早期階段，有效需求恢復(fù)的彈性空間較大，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指引物價(jià)總水平合理回升，政策方向比斜率或更為重要，預(yù)計(jì)貨幣政策仍有降準(zhǔn)、降息等總量性寬松空間。
大類資產(chǎn)方面，近期超預(yù)期政策組合拳聚焦于貨幣、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、隱債化解等多個(gè)領(lǐng)域，將為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，有助于改善流動(dòng)性，提振市場(chǎng)信心。我們認(rèn)為，A股或受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，風(fēng)格更偏向于小盤成長(zhǎng)，科技股估值改善的彈性或相對(duì)較大，建議關(guān)注創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50和北證50等高彈性板塊。固定收益領(lǐng)域，我們提示當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率水平已逐步接近新均衡水平，預(yù)計(jì)后續(xù)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，長(zhǎng)端利率較難出現(xiàn)上行風(fēng)險(xiǎn)，信用利差有望收窄，短久期下沉資質(zhì)區(qū)域的城投債或是主要配置方向。
12月CPI同比小幅回落，環(huán)比由降轉(zhuǎn)平
12月CPI同比增速為0.1%（前值0.2%），環(huán)比增速為0%（前值-0.6%），基本符合預(yù)期（Wind一致預(yù)期為0.5%）。從結(jié)構(gòu)上看，12月食品煙酒類價(jià)格同比持平，其他七大類價(jià)格同比五漲兩降。其中，其他用品及服務(wù)、衣著價(jià)格分別上漲4.9%和1.2%，教育文化娛樂、醫(yī)療保健價(jià)格均上漲0.9%，居住價(jià)格上漲0.1%；交通通信、生活用品及服務(wù)價(jià)格分別下降2.2%和0.7%。
第一，外生性變量天氣條件是食品價(jià)格的主要影響因素。12月天氣條件較好，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，這與高頻數(shù)據(jù)折射的信息較為一致（具體參見2025年1月2日?qǐng)?bào)告《12月經(jīng)濟(jì)：大鵬一日同風(fēng)起》）。從環(huán)比看，12月食品價(jià)格下降0.6%，降幅比上月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI環(huán)比下降約0.12個(gè)百分點(diǎn)，其中鮮菜、鮮果價(jià)格分別下降2.4%和1.0%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.07個(gè)百分點(diǎn)。此外，受前期壓欄惜售、二次育肥等因素影響，豬肉供應(yīng)充足，價(jià)格下降2.1%，降幅比上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI環(huán)比下降約0.03個(gè)百分點(diǎn)。
第二，春節(jié)假期臨近與消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)核心CPI邊際回暖。12月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI環(huán)比上升0.2%，同比上漲0.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)（具體參見圖2）。從環(huán)比變動(dòng)看，臨近元旦假期出行、娛樂和家庭服務(wù)需求季節(jié)性增加，12月服務(wù)價(jià)格上漲0.4%，漲幅與上月相同。具體來看，飛機(jī)票價(jià)格由上月下降8.6%轉(zhuǎn)為上漲4.6%，家政服務(wù)、電影及演出票價(jià)格分別上漲0.9%和0.7%；部分品牌新款手機(jī)上市，通信工具價(jià)格上漲3.0%。
綜合研判，居民部門的消費(fèi)需求仍處于修復(fù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，隨著增量逆周期政策發(fā)力和消費(fèi)需求的漸次改善，預(yù)計(jì)2025年CPI大概率小幅回升。近日，中央財(cái)政已預(yù)下達(dá)2025年消費(fèi)品以舊換新資金810億元，支持各地做好政策持續(xù)實(shí)施的銜接工作。據(jù)商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行和消費(fèi)促進(jìn)司司長(zhǎng)李剛在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，2024年全年汽車報(bào)廢更新超過290萬輛，置換更新超過370萬輛，帶動(dòng)汽車銷售額9200多億元，超過3600萬名消費(fèi)者購(gòu)買了八大類家電產(chǎn)品5600多萬臺(tái)，帶動(dòng)銷售額2400億元。家裝廚衛(wèi)“煥新”帶動(dòng)銷售相關(guān)產(chǎn)品近6000萬件，銷售額約1200億元，電動(dòng)自行車以舊換新超過138萬輛，帶動(dòng)新車銷售超過37億元。
12月PPI同比降輻邊際收窄，生產(chǎn)性需求季節(jié)性放緩
12月PPI同比增速為-2.3%（前值-2.5%），環(huán)比增速為-0.1%（前值0.1%），符合市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為-2.3%），主要受部分行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)等因素影響，這也與先行指標(biāo)蘊(yùn)含的信息相一致。可以看到，長(zhǎng)江商學(xué)院公布的12月中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)（BCI ）錄得48.3，較11月的50.5小幅回落。我們提示，長(zhǎng)江商學(xué)院BCI是由4個(gè)分指數(shù)以算術(shù)平均的方式構(gòu)成，12月這四個(gè)分指數(shù)均出現(xiàn)小幅回落。具體來看，企業(yè)銷售前瞻指數(shù)由11月的60.2降至12月的57.3。企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)本月為43.3，上月為44.5。企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)本月為46.9，上月為49.6。企業(yè)庫(kù)存前瞻指數(shù)本月的指數(shù)為45.7，上月為47.8。
從環(huán)比看，12月生產(chǎn)資料價(jià)格由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平；生活資料價(jià)格由持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，這說明生產(chǎn)性需求系統(tǒng)性回暖可能仍然需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，PPI環(huán)比增速短期缺乏持續(xù)性正增長(zhǎng)的動(dòng)能。分行業(yè)來看，總體呈現(xiàn)K型分化，上中下游各產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格環(huán)比漲跌互現(xiàn)。12月電廠存煤較為充足，煤炭新增需求有限，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格下降1.9%。房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目淡季陸續(xù)停工，鋼材需求有所回落，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降0.6%。受國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)石油開采以及有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格均與上月持平，其中銅冶煉價(jià)格下降1.7%，金冶煉價(jià)格上漲0.4%。此外，公用事業(yè)相關(guān)需求季節(jié)性增加
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