>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：推動(dòng)價(jià)格中樞回升有待于供給端優(yōu)化-250109
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2025/1/9 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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2024年12月CPI同比0.1%，PPI同比-2.3%，按照CPI和PPI經(jīng)驗(yàn)權(quán)重分別60%和40%簡(jiǎn)單模擬，則10月模擬平減指數(shù)同比為-0.86%，和9月、11月的-0.88%大致相當(dāng)。四季度以來(lái)，PPI同比降幅小幅收窄，CPI增幅亦小幅收窄，兩者形成對(duì)沖。
據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)（下同），2024年8月CPI同比0.6%，9-11月分別為0.4%、0.3%、0.2%，12月進(jìn)一步收窄至0.1%。
2024年9月PPI同比為-2.8%，10月為-2.9%，11月、12月分別為-2.5%、-2.3%。
按照CPI和PPI經(jīng)驗(yàn)權(quán)重分別60%和40%簡(jiǎn)單模擬，則模擬平減指數(shù)9-11月分別為-0.88%、-0.98%、-0.88%、-0.86%。
從CPI來(lái)看，一個(gè)積極的跡象是核心CPI同比連續(xù)三個(gè)月小幅上行，拖累主要來(lái)自食品。鮮菜、肉類均是連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下行。我們理解一則與8月食品價(jià)格曾出現(xiàn)一輪較強(qiáng)的環(huán)比超季節(jié)性上行脈沖有關(guān)，四季度的“暖冬”天氣下食品不易儲(chǔ)存，又放大了價(jià)格回調(diào)幅度；二則和蔬菜肉類整體供給能力較強(qiáng)有關(guān)，中國(guó)初級(jí)蔬菜產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比重近年一直在52%左右，處于歷史高位；而餐飲行業(yè)需求短期又較歷史均值偏弱，7-11月社零口徑餐飲收入同比均值為3.3%左右。
2024年核心CPI的同比低點(diǎn)在9月，同比0.1%，10-12月分別為0.2%、0.3%、0.4%。
2024年8月食品價(jià)格曾出現(xiàn)異常上行脈沖，當(dāng)月環(huán)比為18.1%；四季度食品價(jià)格環(huán)比下行明顯，10-12月鮮菜價(jià)格環(huán)比分別為-3.0%、-13.2%、-2.4%；肉類價(jià)格環(huán)比分別為-2.0%、-1.9%、-1.3%。
其他值得注意的價(jià)格線索包括：（1）酒類價(jià)格環(huán)比繼續(xù)偏弱，同比跌幅有所擴(kuò)大，至-2.0%的年內(nèi)低點(diǎn)；（2）租賃房房租環(huán)比零增長(zhǎng)，同比連續(xù)三個(gè)月持平-0.3%的水平，租金可能初呈企穩(wěn)趨勢(shì)；（3）家用器具（家電等）、交通工具環(huán)比均告別負(fù)增長(zhǎng)，其中應(yīng)包含“以舊換新”政策紅利的影響。（4）旅游價(jià)格上半年同比漲幅較大，下半年放緩明顯，9月以來(lái)均為同比負(fù)增長(zhǎng)；（5）教育服務(wù)仍是價(jià)格特征最穩(wěn)定的領(lǐng)域之一，有數(shù)據(jù)以來(lái)沒(méi)有過(guò)同比負(fù)增長(zhǎng)。2024年全年為1.6%，明顯高于CPI年度同比的0.2%。
2024年11-12月酒類價(jià)格環(huán)比分別為-0.3%、-0.1%；同比分別為-1.9%、-2.0%。
2024年12月租賃房房租環(huán)比為0增長(zhǎng)，高于之前兩個(gè)月的-0.1%，10-12月同比均為-0.3%。
2024年12月家用器具環(huán)比0.4%（前值-0.9%）；交通工具環(huán)比0增長(zhǎng)（11月0.1%，3-10月均為負(fù)增長(zhǎng)）。
2024年上半年旅游價(jià)格累計(jì)同比達(dá)7.0%，9月起進(jìn)入同比負(fù)增長(zhǎng)，11-12月同比分別為-0.2%、-0.1%。
2011-2024年，教育服務(wù)類價(jià)格年度同比漲幅均在1%以上，2024年為同比1.6%。
從PPI來(lái)看，12月環(huán)比-0.1%，煤炭開采、黑色冶煉、化工等上游原材料類產(chǎn)品；光伏、鋰電池等新興行業(yè)產(chǎn)品仍是環(huán)比下行的主要影響來(lái)源。不過(guò)也有一些積極的信號(hào)出現(xiàn)，一是非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲，應(yīng)和“924”以來(lái)建筑業(yè)需求觸底有關(guān)，同時(shí)統(tǒng)計(jì)局指出也包括“水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換逐步推進(jìn)”；二是新能源車整車、計(jì)算機(jī)通信電子行業(yè)價(jià)格不再環(huán)比下跌，價(jià)格秩序有初步改善。
2024年12月煤炭開采、黑色冶煉、化工價(jià)格環(huán)比分別為-1.9%、-0.6%、-0.4%。非金屬礦制品價(jià)格環(huán)比0.6%，計(jì)算機(jī)通信行業(yè)電子價(jià)格環(huán)比0增長(zhǎng)。
2024年12月1光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格環(huán)比-0.6%，鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比-0.3%。新能源車整車制造價(jià)格環(huán)比0.7%。
總結(jié)來(lái)看，目前CPI和PPI端均有一定積極線索，比如核心CPI的觸底和PPI下跌門類的減少，但系統(tǒng)性的回升趨勢(shì)尚未形成。從目前的高頻數(shù)據(jù)看，推動(dòng)綜合價(jià)格中樞進(jìn)一步回升亦需額外加力。1月8日2生意社BPI讀數(shù)為877，低于2024年12月底的881、11月底的890。1月前9日南華綜合指數(shù)均值同比-1.5%，低于2024年12月的-1.1%。
在前期報(bào)告《如何看12月PMI和BCI數(shù)據(jù)》中，我們也指出：PMI兩個(gè)價(jià)格指標(biāo)環(huán)比均回落，它意味著PPI環(huán)比回升趨勢(shì)尚未形成。BCI消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)、中間品價(jià)格前瞻指數(shù)均有不同程度回踩，可能和穩(wěn)增長(zhǎng)初期，供給增長(zhǎng)彈性整體高于需求有關(guān)，形成價(jià)格合理回升的持續(xù)趨勢(shì)仍待繼續(xù)發(fā)力。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出“著力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”。對(duì)于“物價(jià)合理回升”這一目標(biāo)來(lái)說(shuō)，理論上需要需求擴(kuò)張+供給收縮。更加積極的財(cái)政和適度寬松貨幣政策組合是一個(gè)基礎(chǔ)，這一組合將有利于需求端擴(kuò)張；同時(shí)，加快落地中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署的“綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”，推動(dòng)供給端優(yōu)化也是一個(gè)必要條件。1月3日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委指出要“綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，積極化解一些行業(yè)供大于求的階段性矛盾”，關(guān)注后續(xù)這一政策線索。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇；大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整時(shí)間超預(yù)期；原材料價(jià)格受建筑業(yè)需求影響單邊趨勢(shì)超預(yù)期；食品價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)超預(yù)期上行或下行。
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