>> 國(guó)盛證券-轉(zhuǎn)債策略月報(bào)：如何用轉(zhuǎn)債防守-250110
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
大小： |
815KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
震蕩行情下，轉(zhuǎn)債收漲且跑贏權(quán)益。截至12月30日收盤，上證指數(shù)月度上漲0.76%，滬深300、上證50均有漲幅，但中證1000、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅較為明顯，中小盤表現(xiàn)不佳。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)延續(xù)9月以來的上漲態(tài)勢(shì)，12月月度漲幅為1.49%，環(huán)比略有下降，仍跑贏權(quán)益0.73pcts。震蕩行情下，兼具抗跌與跟漲屬性的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。
轉(zhuǎn)債價(jià)格沖高回落，估值反彈。截至12月30日，532只現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的算數(shù)平均收盤價(jià)為127.39元，環(huán)比11月上漲2.02%，處于2023年以來的70%分位水平；可轉(zhuǎn)債加權(quán)平均收盤價(jià)為119.95元，環(huán)比11月同期上漲2.15%，處于2023年以來的95.40%分位水平。估值方面，截至12月30日，全市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為48.10%，余額加權(quán)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為44.85%，分位數(shù)位于2023年1月以來的29.20%，本月轉(zhuǎn)債估值反彈5pcts左右。其中，偏債型、平衡型、偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率月度環(huán)比變化分別為12.37pcts、1.3pcts、25.57pcts，偏股型、偏債型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率月度反彈較大。
公募基金12月增持轉(zhuǎn)債。據(jù)上交所披露，2024年下半年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模逐步縮小，12月可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總計(jì)4632.48億元，同比減少113.51億元。12月前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是：公募基金1577.39（34%）、企業(yè)年金865.68（（19%）、一般機(jī)構(gòu)455.1（（10%）、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)434.99（（9%）、自然人投資者284.14（（6%）億元，其中公募基金增持53.26億元，企業(yè)年金、一般機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、自然人投資者則均略有減持。深交所12月數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總計(jì)3093.04億元，其中前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是：自由投資者、企業(yè)年金、其他專業(yè)機(jī)構(gòu)、一般機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，分別持有485.37（（15.69%）、415.25（（13.43%）、276.42（（8.94%）、255.33（（8.25%）、180.84（5.85%）億元。
展望后市，權(quán)益市場(chǎng)怎么看？轉(zhuǎn)債是否仍有配置價(jià)值？隨著業(yè)績(jī)披露期臨近，市場(chǎng)博弈業(yè)績(jī)預(yù)期愈演愈烈，在更積極的政策落地及業(yè)績(jī)超預(yù)期兌現(xiàn)前，權(quán)益市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)寬幅震蕩趨勢(shì)。右側(cè)信號(hào)來臨前，可轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)優(yōu)勢(shì)凸顯，尤其是在利率下行背景下，轉(zhuǎn)債兼具純債替代和權(quán)益反彈回報(bào)。我們認(rèn)為，1月份機(jī)構(gòu)切換防御策略預(yù)期較強(qiáng)，轉(zhuǎn)債會(huì)取代部分權(quán)益?zhèn)}位和票面利息較低的純債倉位。疊加“開門紅”效應(yīng)，增量資金或?qū)D(zhuǎn)債估值有系統(tǒng)性提升，尤其是大額高評(píng)級(jí)紅利轉(zhuǎn)債。
策略展望，如何用轉(zhuǎn)債防守？震蕩行情下，偏債型轉(zhuǎn)債債底保護(hù)較好，疊加下修預(yù)期，現(xiàn)階段跑贏大盤的概率較高；策略切換助推機(jī)構(gòu)增配大額高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債作為底倉券，銀行、金融、公用事業(yè)等板塊轉(zhuǎn)債估值仍有較大提升空間。同時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)博弈兩會(huì)預(yù)期，近期回撤較多的小額低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債及正股或?qū)⒂瓉矸磸棛C(jī)會(huì)。我們建議實(shí)施啞鈴策略，兩頭配置高評(píng)級(jí)大額底倉券和超跌中小盤科技標(biāo)的，中間以“雙低”、“低價(jià)”策略布局景氣度修復(fù)行業(yè)。具體關(guān)注：重銀轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債、東南轉(zhuǎn)債、景23轉(zhuǎn)債、廣聯(lián)轉(zhuǎn)債、英搏轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、通裕轉(zhuǎn)債、匯成轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變化；債市超預(yù)期調(diào)整。
|
|
