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事件
　　2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出貨幣政策要“適度寬松”，引發(fā)市場利率快速下行，10年期國債收益率從2.0%快速下行到目前1.60%左右，利率下行幅度達(dá)到40bps，不僅導(dǎo)致市場利率和政策利率的利差收窄到2020年以來最低值，而且長期債券利率和短端7天期逆回購利率出現(xiàn)“倒掛”。
　　觀點(diǎn)
　　利率過快下行、對(duì)降息幅度的定價(jià)，或隱含著市場對(duì)貨幣政策“適度寬松”的片面理解，2025年貨幣政策寬松也有“度”，“適度”不僅包括適時(shí)降息降準(zhǔn)，也包括多種政策工具呵護(hù)流動(dòng)性。
　　“適度”意味著利率水平要適宜、與經(jīng)濟(jì)形勢動(dòng)態(tài)匹配：“適度寬松”的貨幣政策意味著2025年合理的貨幣供應(yīng)量、保持低位的利率水平以及寬松的融資環(huán)境等，通過增加市場流動(dòng)性、降低融資成本等方式，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持，但并不意味著“大水漫灌”甚至“零利率”，良好的金融環(huán)境需要保持適宜的利率水平，但利率并不是越低越好，降息也有一個(gè)“度”的考量，即是要保持利率水平與經(jīng)濟(jì)形勢動(dòng)態(tài)適配，2024年至2025年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長仍然維持5.0%增速水平的情況下，適宜適度的降息可以通過激發(fā)市場融資需求和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，帶動(dòng)增長預(yù)期和通脹預(yù)期回升，但是如果脫離“適宜”的要求，利率過低反而會(huì)產(chǎn)生“資源錯(cuò)配”和“脫實(shí)向虛”等負(fù)面影響，支持性的貨幣政策同時(shí)也是正常的貨幣政策，脫離中國經(jīng)濟(jì)形勢的過度降息降準(zhǔn)反而會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長前景。
　　“適度”指向在執(zhí)行手段上，提供更多的流動(dòng)性不僅需要降息降準(zhǔn)，也需要多種結(jié)構(gòu)性政策工具共同搭配協(xié)同：2024年以來新增設(shè)的政策工具，為創(chuàng)設(shè)更加寬松的流動(dòng)性環(huán)境提供了更好的操作基礎(chǔ)，在傳統(tǒng)的降息降準(zhǔn)之外，不斷充實(shí)完善的貨幣政策工具箱，形成貨幣政策的“組合拳”，極大提高貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的有效性，而且增強(qiáng)了財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、資本市場政策和貨幣政策之間的協(xié)同性。2025年貨幣政策“適度寬松”的“度”也體現(xiàn)為多種政策工具并行，新創(chuàng)設(shè)的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、存量的結(jié)構(gòu)性工具與傳統(tǒng)的降息降準(zhǔn)操作一起，引導(dǎo)和激勵(lì)金融資源促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：2025年1月20日特朗普就任總統(tǒng)，新政府組合政策路徑尚不明晰，外圍風(fēng)險(xiǎn)可能加大，美聯(lián)儲(chǔ)“降息”路徑不明確，美債收益率和美元流動(dòng)性尚有不確定性；中國更加積極的財(cái)政政策量級(jí)和支出節(jié)奏有待觀察，人民幣資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率是否如期回升；2025年關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)或繼續(xù)沖擊歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和通脹，歐元區(qū)反應(yīng)函數(shù)不明確，同時(shí)日本央行“加息”節(jié)奏不明確，人民幣匯率波動(dòng)率可能異常增大。