>> 信達證券-家用電器行業(yè)2025年度策略報告：配置確定性的白電，擁抱高彈性的可選消費-250110
| 上傳日期： |
2025/1/11 |
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| 2316KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
羅岸陽 |
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本期內(nèi)容提要:
空冰處于報廢率加速上升周期，以舊換新強化白電確定性。從存量數(shù)據(jù)來看，23年彩色電視機居民保有量為6.5億臺，電冰箱5.8億臺，洗衣機5.5億臺，空調(diào)7.8億臺，家電存量基數(shù)較大。空調(diào)每年的積壓未報廢量最多，從2019年起5年的未報廢量達到1.69億臺；冰箱的5年累計未報廢量約為6820萬臺。和竣工邏輯相比，以舊換新所代表的家電更新需求或為更重要的增長動力。根據(jù)我們測算，23年空調(diào)、冰箱、洗衣機、電視的實際報廢率分別約為27%、42%、66%、82%，存在大量應(yīng)報廢而未報廢的耐用家電處于超齡服役階段。在以舊換新補貼政策推動下，我國老舊家電或進入加速報廢階段，空調(diào)、冰箱的實際報廢率有望實現(xiàn)躍升。
可選消費估值底部，積極布局高彈性品種：我們選取家電中具備代表性可選消費品類：從PS和PB角度看，家電可選消費上市公司估值均處于歷史底部區(qū)間。而從市盈率的角度看，在過去兩年中由于受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，公司盈利能力普遍受到影響，導(dǎo)致市盈率水平的被動上升；而在2019-2022年順周期中，公司盈利能力相對較好的時期，家電可選消費上市公司的市盈率天花板普遍均較高。從內(nèi)需市場基本面看，部分可選品類高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。和耐用消費品類似，24年小家電同樣經(jīng)歷了海外補庫存訂單增長，出海有望成為長期戰(zhàn)略。
熱泵：25年行業(yè)有望重回增長軌道。受海外高庫存、需求下滑等多重因素影響，23、24年我國熱泵出口下滑明顯。24年下半年開始我國出口的壓縮式熱泵增速開始逐步由負轉(zhuǎn)正，且隨著歐盟各國政策的調(diào)整落地，歐洲熱泵需求或?qū)⒃?5年重新回到增長軌道。對于我國熱泵企業(yè)而言，盡管一定程度上受本土產(chǎn)能擴張的影響，競爭或有所加劇，但受益于整體需求的快速增加，我們預(yù)計熱泵整機出口企業(yè)依舊或可保持較為穩(wěn)健的增速。我國熱泵零部件企業(yè)目前海外滲透率仍較低，或有更高的份額提升空間。
投資建議：1）我們看好以舊換新政策下的更新需求增長，改善型需求有望推動行業(yè)產(chǎn)品均價提升，關(guān)注積極參與以舊換新活動的國內(nèi)家電龍頭美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、長虹美菱、TCL智家以及產(chǎn)業(yè)鏈代工企業(yè)雪祺電氣，零部件公司三花智控、盾安環(huán)境；2）可選消費方面，重點關(guān)注清潔電器石頭科技、科沃斯，投影儀極米科技、光峰科技，按摩小電倍輕松、凈水器開能健康、德爾瑪，廚小/個護小熊電器、北鼎股份、新寶股份等。3）熱泵領(lǐng)域，建議關(guān)注熱泵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)大元泵業(yè)、儒競科技，關(guān)注整機企業(yè)日出東方、萬和電氣等。
風(fēng)險因素：原材料成本大幅波動、海運費波動、海外宏觀經(jīng)濟波動、國際貿(mào)易政策風(fēng)險等
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