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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點(diǎn)回顧摘要：
　　宏觀組。
　　1、預(yù)計(jì)2025年零基預(yù)算改革的覆蓋范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)大。短期來(lái)看，2023年一般公共財(cái)政預(yù)算支出的總規(guī)模為27.5萬(wàn)億，2024年一般公共預(yù)算的計(jì)劃支出規(guī)模為28.5萬(wàn)億，從各地區(qū)的情況來(lái)看，零基預(yù)算改革普遍能產(chǎn)生10%以上的預(yù)算支出規(guī)模削減。假設(shè)在全國(guó)層面的支出核減率為5%~10%，則能相應(yīng)盤(pán)活1.4~2.9萬(wàn)億的財(cái)政資金。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著零基預(yù)算改革的實(shí)行，能夠盤(pán)活的存量資金規(guī)模大概率有所遞減，但對(duì)支出效率的提振將提升長(zhǎng)期中的財(cái)政乘數(shù)，進(jìn)而強(qiáng)化財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)政策的有效性。
　　策略組。
　　1、大勢(shì)研判和核心邏輯：先抑后揚(yáng)，觸底回升。近期市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，主要受春節(jié)效應(yīng)和業(yè)績(jī)披露期效應(yīng)影響，尤其當(dāng)前一年四季度股價(jià)已經(jīng)上漲至高位時(shí)，年初調(diào)整壓力更大。除此之外，融資余額流出也對(duì)A股形成資金流出壓力。不過(guò)春節(jié)效應(yīng)和業(yè)績(jī)披露期效應(yīng)在1月中下旬達(dá)到峰值后逐步消退，春節(jié)后個(gè)人投資者回歸加倉(cāng)，疊加業(yè)績(jī)真空期的到來(lái)，市場(chǎng)有望反彈。地方政府兩會(huì)召開(kāi)和對(duì)兩會(huì)政策預(yù)期交易為市場(chǎng)帶來(lái)正向預(yù)期；春節(jié)后金融數(shù)據(jù)若出現(xiàn)“開(kāi)門紅”，或地方債發(fā)行高峰推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，體現(xiàn)為國(guó)債利率止跌或反彈，均是市場(chǎng)重新上行的重要信號(hào)。目前來(lái)看，市場(chǎng)上行的三大邏輯未變：經(jīng)濟(jì)政策走向擴(kuò)張，利于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利復(fù)蘇；居民資產(chǎn)荒下，通過(guò)ETF增量資金持續(xù)入市；AI +科技革命仍在推進(jìn)。目前正處在政策發(fā)力后股票先見(jiàn)底，然后等待無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率見(jiàn)底確認(rèn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的階段，需密切關(guān)注融資需求邊際變化，尤其是政府融資提速的標(biāo)志，可能也是這次利率拐點(diǎn)出現(xiàn)的原因。
　　2、從中長(zhǎng)期角度，我們建議以周期為軸，供需為錨。關(guān)注新科技周期下，全社會(huì)智能化的進(jìn)展（大模型的持續(xù)迭代、算力基礎(chǔ)設(shè)施與AI生態(tài)的完善、AI商業(yè)模式的落地、以及AI對(duì)消費(fèi)電子、機(jī)器人等賦能），國(guó)產(chǎn)替代周期下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控（國(guó)產(chǎn)大模型、國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用與算力、國(guó)產(chǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈），以及雙碳周期下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能、核電），電動(dòng)化智能化大趨勢(shì)下電動(dòng)智能汽車滲透率增加。