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投資要點(diǎn)：
　　特步國(guó)際發(fā)布2024年四季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，表現(xiàn)符合預(yù)期。24Q4及全年主品牌全渠道銷售額為高單位數(shù)增長(zhǎng)，其中，功能性跑鞋成為推動(dòng)主品牌增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，2024年增長(zhǎng)約30%。索康尼24Q4全渠道增長(zhǎng)約50%，全年增長(zhǎng)超60%，延續(xù)亮眼表現(xiàn)。
　　分渠道看，線上增長(zhǎng)好于線下，零售渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。根據(jù)公司24Q4公開業(yè)績(jī)交流，四季度主品牌電商銷售增長(zhǎng)超20%，兒童業(yè)務(wù)板塊在電商渠道持續(xù)發(fā)力，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。線下雖然受到客流下滑的影響，銷售仍有低單位數(shù)增長(zhǎng)，通過開大店、關(guān)小店等渠道的優(yōu)化升級(jí)、推出更契合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品帶動(dòng)更高效的線下零售。主品牌2024年上半年平均月店效約19萬，年底隨著旗艦店布局及運(yùn)營(yíng)優(yōu)化店效繼續(xù)提升。目前主品牌九代店占比已超過六成，2025年公司計(jì)劃繼續(xù)推出新的跑步店型，進(jìn)一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。
　　庫(kù)存水位健康，折扣水平同比23年同期有所改善。特步主品牌庫(kù)銷比約為4個(gè)月，保持在健康水平。四季度主品牌折扣率為7-7.5折，由于四季度黃金周和雙十一等促銷活動(dòng)，環(huán)比略有加深，但同比2023年同期仍有改善，整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量較為穩(wěn)健。
　　索康尼表現(xiàn)出色，25年將加大產(chǎn)品及渠道布局。索康尼自收購(gòu)以來其發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，每年都保持高速增長(zhǎng)，2024年零售額成功突破10億大關(guān)。2025年公司計(jì)劃加大對(duì)該品牌的投入，渠道上弱化加盟模式，更多在一線城市開設(shè)旗艦店，以提升品牌形象和市場(chǎng)影響力，目前索康尼品牌在北京、上海的核心門店月店效達(dá)到60萬以上。在品類拓展方面，隨著品牌的研發(fā)投入及服裝的產(chǎn)品力提升，后續(xù)將會(huì)增加產(chǎn)品SKU，包括通勤、OG系列、復(fù)古系列等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來5年索康尼將成為公司增長(zhǎng)的重要引擎。
　　全年業(yè)績(jī)向好，庫(kù)存絕對(duì)額預(yù)計(jì)有所下降，現(xiàn)金流向好。公司四季度零售回暖，24年終端流水表現(xiàn)符合內(nèi)部預(yù)期，對(duì)全年收入及利潤(rùn)規(guī)劃達(dá)成具有信心。隨著黃金周、雙十一大促等對(duì)庫(kù)存的消化，預(yù)計(jì)年24年底庫(kù)存金額較中報(bào)有所下降，并驅(qū)動(dòng)現(xiàn)金流改善。但由于25年春節(jié)較24年更早，旺季備貨或?qū)е麓尕浀耐冉捣幻黠@，為短期節(jié)日錯(cuò)位影響。
　　公司持續(xù)優(yōu)化多品牌矩陣，24年剝離時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌，聚焦核心跑步業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源分配，有利于夯實(shí)專業(yè)運(yùn)動(dòng)優(yōu)勢(shì)地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年凈利潤(rùn)分別為12.4/13.9/15.1億元，對(duì)應(yīng)PE11/10/9倍。收入層面，24年收入表觀增速下滑是口徑差異導(dǎo)致，由于品牌剝離后不再并表，故24-26年收入僅統(tǒng)計(jì)主品牌與2個(gè)專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌，23年收入為包含時(shí)尚運(yùn)動(dòng)在內(nèi)的5個(gè)品牌加總?？杀瓤趶较拢?4年收入為增長(zhǎng)5%（均剔除時(shí)尚運(yùn)動(dòng)）。公司在時(shí)尚品牌剝離后業(yè)務(wù)更加聚焦跑步賽道，有助于強(qiáng)化跑步業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮品牌的協(xié)同效應(yīng)，繼續(xù)看好未來發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期；存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。