>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)內(nèi)容+平臺底蘊(yùn)豐富，看好AI時(shí)代領(lǐng)先地位-250111
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張倫可，陳淑媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
近期，騰訊舉辦投資者會議，管理層分享騰訊視頻、閱文集團(tuán)運(yùn)營策略，公司整體戰(zhàn)略布局的最新動態(tài)。
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：
騰訊視頻在長視頻領(lǐng)域穩(wěn)扎穩(wěn)打，薪酬體系調(diào)整等保持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。內(nèi)容創(chuàng)作層面，秉持精品化戰(zhàn)略，成果斐然，2024年推出的9部S +劇集，在動漫、綜藝、短劇等領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力，滿足觀眾多樣化需求。盈利模式層面，提高內(nèi)容投資回報(bào)率，并進(jìn)行薪酬體系改革，堅(jiān)持二元評價(jià)體系(考慮盈虧和作品口碑)和后驗(yàn)激勵(lì)機(jī)制，以保證內(nèi)容質(zhì)量。會員業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長并成為重要驅(qū)動，SVIP用戶數(shù)量穩(wěn)步上升，單會員ARPPU值持續(xù)提高；推出多種創(chuàng)新的廣告形式和投放策略，提高了廣告主的投放意愿和廣告效果評估指標(biāo)，拓寬了盈利渠道。
閱文集團(tuán)在IP開發(fā)、內(nèi)部協(xié)同性、全球化方面不斷突破。閱文旗下的起點(diǎn)讀書、瀟湘書院、QQ閱讀等網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺匯聚了龐大的創(chuàng)作者群體；構(gòu)建完善的IP開發(fā)與轉(zhuǎn)化協(xié)同體系，創(chuàng)新性地提出了“農(nóng)場-工廠-樂園”的IP開發(fā)模式，通過書影聯(lián)動的方式，帶動了原著小說的閱讀量增長，并通過授權(quán)和自營相結(jié)合的方式，拓展IP的線下商業(yè)活動；AI翻譯技術(shù)助力全球化戰(zhàn)略，與WeTV、Disney+、Netflix等國際平臺建立了合作關(guān)系，將中國的文化元素融入到全球文化消費(fèi)市場。
騰訊內(nèi)容+平臺的底蘊(yùn)，在AI時(shí)代存在壁壘和優(yōu)勢。騰訊在長期領(lǐng)域進(jìn)行持久性的耐心投資，即使起步晚也最終成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，比如騰訊視頻、微信支付、騰訊游戲等。這與公司的并購策略、用戶流量和社交網(wǎng)絡(luò)相關(guān)。1）AI方面：公司通過自有的超算集群（HPC）與復(fù)雜數(shù)據(jù)處理能力，與國內(nèi)外同行的差距逐步縮小。此外微信用戶每天打開次數(shù)高于同業(yè)（40-50次），就更容易引到跳轉(zhuǎn)，獲得更多用戶信息。公司未來繼續(xù)在C端如微信體系內(nèi)探索生成式AI，在游戲方面優(yōu)化交互體驗(yàn)等。2）電商方面：騰訊不僅是通過歷史訂單從商品端分析，更是通過社交鏈路方面數(shù)據(jù)從用戶端分析。24年以來，騰訊通過組織架構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品端創(chuàng)新，不斷豐富微信電商的生態(tài)組件，當(dāng)前微信小店成為騰訊電商面向商家后臺的一站式匯聚入口，集合微信小程序、公眾號、視頻號電商等各類型交易數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為微信小店的整合，將有助于騰訊在AI時(shí)代，更好的發(fā)揮全域電商的用戶和數(shù)據(jù)稟賦，打開騰訊廣告、企業(yè)服務(wù)（電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)）等相關(guān)業(yè)務(wù)空間。近期騰訊通過推出“送禮物”等創(chuàng)新功能，利用社交生態(tài)裂變，有望巧妙地吸引微信電商商家的供給增加和增加下單用戶的畫像多元化。根據(jù)25年微信公開課分享，線上電商與線下消費(fèi)的融合是未來微信小店的想象空間，未來可能線下小店小攤不僅有微信支付碼，還有微信小店的送禮碼。短期來看，25年隨著用戶畫像豐富度和精準(zhǔn)度提升，我們預(yù)計(jì)能看到微信電商廣告方向增量；在傭金方面25年以扶持為主，比如通過私域帶貨技術(shù)服務(wù)費(fèi)率減免至1%，帶貨機(jī)構(gòu)拉新激勵(lì)最高在結(jié)算GMV的2%。
我們認(rèn)為騰訊AI優(yōu)勢在于自身生態(tài)以及眾多合作伙伴支持，閱文、騰訊視頻號等內(nèi)容儲備豐富，并且云計(jì)算與平臺軟件技術(shù)是騰訊的強(qiáng)項(xiàng)，從服務(wù)海量用戶的后臺技術(shù)，到前端交互能力，到無縫接入微信生態(tài)的生產(chǎn)工具，騰訊都有豐富的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累。我們看好騰訊在AI時(shí)代下依靠底層大模型提供多元化的基礎(chǔ)服務(wù)，推動AI應(yīng)用端的發(fā)展與互聯(lián)。
投資建議：短期情緒受到美國清單影響，但整體業(yè)績穩(wěn)健，蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿Α?5年1月6日，騰訊被美國列入中國軍工企業(yè)名單（CMC清單）。1月7日，騰訊發(fā)布公告表示，騰訊并非中國軍工企業(yè)或中國國防工業(yè)的軍民融合企業(yè)，美國將其納入中國軍工企業(yè)名單是錯(cuò)誤的。列入清單不會影響美國國防部以外的任何業(yè)務(wù)往來，包括證券交易。1月8日，美國總統(tǒng)辦公室下貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布《2024年假冒和隱私惡名市場名單》，微信此次被移除。美國移除惡名市場名單的是對騰訊在知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域進(jìn)展和貢獻(xiàn)的認(rèn)可。我們認(rèn)為，這是一個(gè)強(qiáng)烈的信號：移除是由總統(tǒng)辦公室做出，表明美國并非系統(tǒng)性地針對騰訊。
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年公司調(diào)整后凈利潤為2198/2482/2729億元，對應(yīng)PE估值16/14/12x，處于歷史低位，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
投資風(fēng)險(xiǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)競爭激烈的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲不能如期上線的風(fēng)險(xiǎn)；AI倫理風(fēng)險(xiǎn)等。
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