>> 申萬(wàn)宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：美股謹(jǐn)慎情緒上升，A股期權(quán)隱含波動(dòng)率斷層或預(yù)示行情轉(zhuǎn)向-250112
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金倩婧，馮曉宇，林遵東 |
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資產(chǎn)價(jià)格回顧：本周（20250106-20250112），本周美國(guó)12月就業(yè)數(shù)據(jù)公布，非農(nóng)就業(yè)增加25.6萬(wàn)人，環(huán)比繼續(xù)走強(qiáng)，失業(yè)率為4.1%邊際下降。1）利率方面，本周10Y美債收益率上升17BPs來(lái)到4.77%，10Y中債收益率上升3BPs來(lái)到1.63%，本周美元指數(shù)達(dá)到109.7，漲幅為0.68%。2）權(quán)益方面，除歐洲STOXX600外全球股指收跌。表現(xiàn)上，歐洲STOXX600(0.65%)＞滬深300(-1.13%)>新興市場(chǎng)(-1.5%)>發(fā)達(dá)市場(chǎng)(-1.59%)>日經(jīng)225(-1.77%)>標(biāo)普500(-1.94%)＞恒生指數(shù)(-3.52%)。3）商品方面，本周黃金上漲2.44%，布倫特原油價(jià)格上漲4.04%。
全球資金層面：特朗普繼任倒計(jì)時(shí)，強(qiáng)美元交易持續(xù)，資金大幅流入美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)。1)國(guó)家與地區(qū)層面，全球資金流入貨幣市場(chǎng)，美國(guó)固收和權(quán)益市場(chǎng)均獲得資金大量流入，中國(guó)和新興權(quán)益市場(chǎng)資金流入明顯，印度權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)資金流出。2)風(fēng)格與行業(yè)層面，美股基金中資金流入科技、通信和消費(fèi)等行業(yè)，流出材料、能源和房地產(chǎn)等行業(yè)；中股基金中資金流入科技、醫(yī)療保健和金融，流出基建、能源和消費(fèi)等行業(yè)。3）投資中國(guó)的基金方面，過(guò)去一周外資流出中國(guó)市場(chǎng)，而內(nèi)資流入中國(guó)市場(chǎng)。海外主動(dòng)和被動(dòng)基金均流出中國(guó)市場(chǎng)，主動(dòng)基金流出更多。
全球估值層面：A股ERP環(huán)比上升，歐美股市ERP性價(jià)比較低。波動(dòng)率和收益率方面，權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率歷史分位數(shù)較高，工業(yè)金屬的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率歷史分位數(shù)較低。全球股市ERP方面，A股資產(chǎn)ERP性價(jià)比較高，本周ERP歷史分位數(shù)環(huán)比上升；美國(guó)三大指數(shù)的ERP分位數(shù)位于歷史低位，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益上，除日經(jīng)225外權(quán)益類資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)位于50%以上，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益歷史分位數(shù)有升有降；商品方面，工業(yè)金屬的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益位于較低位置，本周出現(xiàn)上升，貴金屬位于歷史高位，環(huán)比出現(xiàn)上升。當(dāng)下的核心交易線索為特朗普交易影響，關(guān)注后續(xù)特朗普落地政策和美元走向。
全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：美國(guó)股票市場(chǎng)上，趨勢(shì)指標(biāo)方面，標(biāo)普500指數(shù)回到20日滾動(dòng)均線下方，本周CBOE波動(dòng)率保持基本穩(wěn)定；期權(quán)市場(chǎng)方面，CBOE的認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)比例在1月10日為1.21，在12月26日則1.04，認(rèn)沽比例上升表明市場(chǎng)情緒邊際悲觀，對(duì)沖需求上升；散戶觀點(diǎn)方面，2025年1月9日，34.67%的個(gè)人投資者看漲股市，環(huán)比1月2日的35.44%，下降0.77%。中國(guó)股票市場(chǎng)上，波動(dòng)率方面，近一周以來(lái)萬(wàn)得全A的年化波動(dòng)率保持基本穩(wěn)定，趨勢(shì)上略有上升，指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)明顯下跌趨勢(shì)；期貨升貼水方面，本周滬深300主力基差和成交量保持基本穩(wěn)定；期權(quán)方面，持倉(cāng)變化層面，1月11日，4000點(diǎn)的滬深300期權(quán)看漲持倉(cāng)增量繼續(xù)下降，資金繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，隱含波動(dòng)率層面，本周2025年1月的期權(quán)隱含波動(dòng)率結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯斷層，基準(zhǔn)價(jià)位右側(cè)(虛值期權(quán)區(qū)域)的隱含波動(dòng)率大幅下降，左側(cè)實(shí)值區(qū)域的隱含波動(dòng)率大幅上升，一方面是投機(jī)資金由于指數(shù)快速下跌被迫止損，導(dǎo)致隱含波動(dòng)率下降，另一方面資金開始預(yù)期指數(shù)反彈，但依舊保守，買入左側(cè)實(shí)值期權(quán)使其隱含波動(dòng)率上升。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)觀察，美國(guó)方面，1）美國(guó)PMI邊際改善。美國(guó)制造業(yè)PMI在12月錄得49.3，環(huán)比11月上升。其中PMI工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)和PMI新訂單指數(shù)回暖明顯，且回到榮枯線上方。2）美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持火熱。美國(guó)12月就業(yè)數(shù)據(jù)公布，非農(nóng)就業(yè)增加25.6萬(wàn)人，環(huán)比繼續(xù)走強(qiáng)，失業(yè)率為4.1%邊際下降。強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)降低了美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性，芝商所數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月不降息概率較大。中國(guó)方面，中國(guó)制造業(yè)和基建投資持續(xù)回暖，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI回到榮枯線。工業(yè)增加值增速環(huán)比抬升，但是社會(huì)零售增速邊際下降，進(jìn)出口金額邊際走弱。下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)：中國(guó)12月新增社融、出口金額、美國(guó)零售貿(mào)易同比增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)或無(wú)法代表長(zhǎng)期趨勢(shì)；歐美經(jīng)濟(jì)深度衰退或超預(yù)期；特朗普當(dāng)選后美國(guó)政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
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