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投資要點
　　預(yù)計24E上市銀行盈利增速環(huán)比回升，主要受益于其他非息高增。
　　業(yè)績前瞻
　?。?）行業(yè)前瞻：預(yù)計24E上市行盈利增速有望環(huán)比小幅改善，主要得益于其他非息高增支撐。我們預(yù)測2024E上市銀行營業(yè)收入同比下降0.1%，降幅環(huán)比改善0.9pc；歸母凈利潤同比增長1.6%，增速環(huán)比改善0.2pc。
　?。?）分類判斷：預(yù)計24E國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤增速較前三季度提升0.2pc、0.1pc、0.3pc、0.3pc至+1.0%、+1.0%、+6.9%、+5.1%，營收增速分別+0.6pc、+1.2pc、+2.2pc、+2.1pc至-0.6%、-1.3%、+6.1%、+4.3%。
　　驅(qū)動因素
　　1、規(guī)模：規(guī)模增速穩(wěn)中略降。我們預(yù)測24A上市銀行規(guī)模同比增長8.1%，增速環(huán)比趨緩0.1pc。主要考慮：①年末信貸需求走弱。2024年10月、11月人民幣貸款新增5000億和5800億，分別同比少增2384億和5100億。12月前26天3M國股轉(zhuǎn)貼價格均低于0.3%，說明整體信貸需求偏弱，我們預(yù)計12月信貸仍維持同比少增的態(tài)勢。②從金監(jiān)局高頻數(shù)據(jù)來看，11月末商業(yè)銀行規(guī)模同比增速較9月末下降0.1pc至7.9%，11月末大型銀行、股份行、城商行、農(nóng)村金融機構(gòu)規(guī)模同比增速分別較9月末+0.1pc、-0.7pc、+0.0pc、-0.2pc至9.5%、3.8%、8.9%、5.8%，股份行資產(chǎn)規(guī)模放緩幅度最大。
　　2、息差：單季息差降幅擴大。預(yù)計24E上市行息差較前三季度下降2bp，主要受資產(chǎn)端按揭貸款加點調(diào)降影響，測算按揭加點調(diào)降對息差影響幅度在4bp；此外負(fù)債端延續(xù)改善態(tài)勢，主要受益于前期存款掛牌利率調(diào)降以及同業(yè)存款治理。各類來看，預(yù)計24Q4國有行息差下降壓力較大，主要是其按揭等中長期貸款較多。
　　3、非息：非息增速繼續(xù)回升。（1）中收：預(yù)計Q4中收增速環(huán)比小幅修復(fù)。主要考慮23Q4中收基數(shù)低、理財及代銷業(yè)務(wù)中收修復(fù)。24Q4權(quán)益市場有所回暖，新成立偏股基金份額同比、環(huán)比高增148%、216%。（2）投資：預(yù)計Q4其他非息增速環(huán)比提升。24Q4債牛行情延續(xù)，有望推動上市銀行2024年其他非息同比高增26.8%，增速較24Q1~3提升1.2pc。24Q4末十年期國債到期收益率1.73%，單季度快速下行42bp。展望未來，2025年國債利率下行空間或小于2024年，預(yù)計2025年其他非息將邊際承壓。但考慮到銀行投資收益存在跨期調(diào)節(jié)空間，仍需繼續(xù)觀察其他非息實際增長動能情況。
　　4、減值：不良生成基本穩(wěn)定。預(yù)計24E上市銀行信用成本0.73%，不良生成壓力保持平穩(wěn)，主要壓力點仍然在小微貸款、零售貸款。（1）整體趨勢：上市銀行不良生成與PMI-TTM呈正相關(guān)關(guān)系，10月以來PMI回升至榮枯線以上，有望帶動銀行不良生成保持平穩(wěn)。（2）結(jié)構(gòu)來看：主要壓力點仍在零售。預(yù)計對公不良壓力保持平穩(wěn)，零售不良生成壓力仍在高位。10、11月樣本消金ABS的單月違約率較Q3維持高位，樣本MBS的單月違約率震蕩提升。
　　投資建議
　　展望2025年，銀行股還有絕對收益機會。分子端銀行股沒有邊際美但仍有相對美，分母端無風(fēng)險利率仍有下降空間，風(fēng)險偏好相較2024年前三季度中幅回升，風(fēng)險評價有改善期權(quán)。分母端變量組合的微妙變化，使得2025年我們更加看好低估值+高股息的中小行；當(dāng)然，2024年9月底前重點推薦的高股息大行也有望繼續(xù)上漲。1月初銀行緊抓開門紅，市場對逆周期調(diào)節(jié)政策仍有期待，重點推薦“高股息+順周期”組合。
　　個股推薦：江蘇銀行、招商銀行、上海銀行、興業(yè)銀行、滬農(nóng)商行。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。