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國內(nèi)汽車經(jīng)銷商龍頭，正式轉(zhuǎn)型新能源
　　中升集團(tuán)是2024年國內(nèi)百強(qiáng)汽車經(jīng)銷商收入榜首，核心品牌包括奔馳、雷克薩斯等豪華和中高端品牌，2024H1擁有419家經(jīng)銷4S網(wǎng)點(diǎn)。公司定位一站式汽車服務(wù)供應(yīng)商，除了銷售新車，還可提供跨品牌的維修服務(wù)中心、高品質(zhì)的二手車、續(xù)保等業(yè)務(wù)，致力于滿足車主用車的全生命周期需求。2024年底公司宣布與賽力斯合作，已有部分門店改建為問界4S店，問界品牌的授權(quán)不僅可以帶來新用戶，也將補(bǔ)足原有客戶換購新能源車的需求，將既有客戶更好地留在中升體系內(nèi)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為1794.76/1841.02/1807.36億元，歸母凈利潤為25.45/31.64/49.40億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.0、8.9、5.7倍，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的2026年P(guān)EG為0.1，公司2026年P(guān)E與PEG均低于可比公司估值平均，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　新車銷售：2024H1新車毛利承壓，新能源經(jīng)銷有望修復(fù)盈利
　　公司經(jīng)銷品牌較為集中，同時(shí)追求在品牌的銷量話語權(quán)，2024H1中升集團(tuán)在國內(nèi)奔馳、雷克薩斯的銷量市占率分別為18%、32%。受國內(nèi)新車價(jià)格戰(zhàn)影響，公司2024H1新車毛利率為-3.3%，首次虧損，考慮新車銷售帶來的交叉業(yè)務(wù)毛利，2024H1單臺新車綜合毛利為4700元，問界品牌的授權(quán)將對現(xiàn)有新車業(yè)務(wù)注入銷量和盈利的雙增長。
　　中心化運(yùn)營思維：售后實(shí)現(xiàn)跨品牌高質(zhì)量維修，二手車業(yè)務(wù)高速增長
　　集團(tuán)層面統(tǒng)籌，中心化運(yùn)營提升業(yè)務(wù)效率，2024H1公司售后和二手車業(yè)務(wù)分別同比提升9.3%、61.6%。2024H1公司共運(yùn)營35家維修服務(wù)中心，突破4S店單一授權(quán)品牌的限制，可為保險(xiǎn)公司和用戶提供更具性價(jià)比的高品質(zhì)維修鈑噴業(yè)務(wù)。此外維修中心還可以將非中升購車的用戶導(dǎo)入中升體系，并為集團(tuán)二手車業(yè)務(wù)提供代步車等優(yōu)秀車源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車市場持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)；售后業(yè)務(wù)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)的不確定性