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本期投資提示：
　　券商：本周申萬(wàn)券商II指數(shù)收漲1.87%，跑贏滬深300指數(shù)1.33pct。1）自營(yíng)/財(cái)富管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下券商2024年業(yè)績(jī)預(yù)喜：截止2025/1/25，共有28家券商（含新三板上市及未上市券商）披露業(yè)績(jī)快報(bào)/預(yù)告，23家實(shí)現(xiàn)同比顯著改善。頭部券商業(yè)績(jī)穩(wěn)?。褐行抛C券/國(guó)泰君安/招商證券/中國(guó)銀河2024年歸母凈利潤(rùn)/同比分別為217億元/+10%、130.2億元/+39%、103.7億元/+18%、101.3億元/+29%。固收敞口較大的中小券商業(yè)績(jī)彈性更佳：第一創(chuàng)業(yè)/紅塔證券/東興證券2024年歸母凈利潤(rùn)同比分別為+157%~+183%、+145%、+77%~+107%。2）中長(zhǎng)期資金入市實(shí)施方案落地，市場(chǎng)交投回暖帶動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)及自營(yíng)釋放業(yè)績(jī)：1月22日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》。a）《方案》明確公募基金、保險(xiǎn)資金等各類中長(zhǎng)期資金入市的規(guī)模/投資比例等量化指標(biāo)（未來3年公募基金持有A股流通市值每年至少增長(zhǎng)10%、2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股），預(yù)計(jì)每年將為資本市場(chǎng)帶可觀的增量資金。b）《方案》再次重申用好互換便利+增持回購(gòu)再貸款工具，提升投資者回報(bào)，此前增持回購(gòu)再貸款政策已將貸款人自有資金比例從30%降到了10%、將貸款最長(zhǎng)期限由一年延長(zhǎng)到三年、允許上市公司/主要股東以其持有的其他股票進(jìn)行質(zhì)押。我們認(rèn)為隨著中長(zhǎng)期資金加速入場(chǎng)，券商經(jīng)紀(jì)&自營(yíng)業(yè)務(wù)有望直接受益。3）4Q24主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)非銀板塊比重回落，25年政策發(fā)力驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)回暖背景下關(guān)注非銀板塊配置機(jī)會(huì)。a）板塊層面：非銀板塊重倉(cāng)（A+H）1.37%/qoq54bp，低于近3年均值(1.53%)。行業(yè)配置系數(shù)回落至0.19(3Q24為0.26)，低于近3年均值(0.24)。券商板塊(含東財(cái))重倉(cāng)比0.44%/環(huán)比-14bp/主因9月24日國(guó)新會(huì)后政策進(jìn)入短期空窗期。b）個(gè)股層面，并購(gòu)重組概念券商顯著被增配：國(guó)泰君安(4Q24重倉(cāng)11.9億元/qoq+132%)、浙商證券（4Q24重倉(cāng)1.3億元/qoq+549%)、國(guó)聯(lián)證券(4Q24重倉(cāng)1.2億元/qoq+26%）。
　　保險(xiǎn)：本周申萬(wàn)保險(xiǎn)II指數(shù)收跌3.21%，跑輸滬深300指數(shù)2.68pct。1）中長(zhǎng)期資金入市步入落地階段。1月22日，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（簡(jiǎn)稱“《方案》”），明確兩大核心事項(xiàng)，釋放三大超預(yù)期利好，標(biāo)志著中長(zhǎng)期資金入市即將步入全面實(shí)施階段。核心事項(xiàng)方面，一是明確了中長(zhǎng)期資金的定義包括商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企(職)業(yè)年金基金、公募基金；二是明確了中長(zhǎng)期資金入市的五大舉措：提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性；優(yōu)化社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制；提高企(職)業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平；提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比；優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。三大超預(yù)期方面，一是戰(zhàn)略定位超預(yù)期，《方案》由涉及中長(zhǎng)期資金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、主管機(jī)構(gòu)及支持政策的制定機(jī)構(gòu)共同制定，標(biāo)志著中長(zhǎng)期資金入市作為跨部門協(xié)同推動(dòng)的重點(diǎn)工作，即將開啟落地的新篇章。二是“堵點(diǎn)”疏通力度超預(yù)期，明確全面構(gòu)建三年期及以上的考核機(jī)制。三是政策支持超預(yù)期，進(jìn)一步明確提升投資者回報(bào)、推動(dòng)多元化入市方式的配套支持政策2）根據(jù)《方案》的定義，截至2023年末，我國(guó)中長(zhǎng)期資金規(guī)模合計(jì)達(dá)51.57萬(wàn)億元；根據(jù)最新可得數(shù)據(jù)測(cè)算，中長(zhǎng)期資金權(quán)益配置上限達(dá)15.1萬(wàn)億元，各類資金股票配置比例提升1pct對(duì)應(yīng)入市資金可4994億元。預(yù)計(jì)下階段入市的增量資金來自于三方面：1）提升存量資金股票的投資比例；2）中長(zhǎng)期資金規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)；3）提升存量資金的投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模。保險(xiǎn)資金有望在中長(zhǎng)期資金入市中扮演核心角色。3）在《方案》提出“引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股(含權(quán)益類基金)投資規(guī)模和實(shí)際比例”的基礎(chǔ)上，“1·23”國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)一步明確“力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股”的量化目標(biāo)，表述的積極性超出預(yù)期。
　　投資分析意見：券商：1）業(yè)績(jī)彈性邏輯：東方證券、華泰證券；2）受益于中長(zhǎng)期資金入市及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的頭部券商：中信證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、中金公司；3）并購(gòu)重組標(biāo)的推薦：國(guó)泰君安、浙商證券、國(guó)聯(lián)證券。保險(xiǎn)：板塊估值及業(yè)績(jī)的高彈性已得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，中長(zhǎng)期資金入市在提振資本市場(chǎng)信心的基礎(chǔ)上有望助力險(xiǎn)企從資產(chǎn)端角度緩解利差損潛在壓力。近期長(zhǎng)端利率階段性企穩(wěn)，監(jiān)管推動(dòng)態(tài)勢(shì)下負(fù)債成本的壓降機(jī)制逐步完善，疊加24年板塊整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望優(yōu)于預(yù)期，預(yù)計(jì)股息率表現(xiàn)亮眼，建議把握兩條主線。1）估值彈性：推薦高彈性核心壽險(xiǎn)標(biāo)的新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽；2）攻守兼?zhèn)洌和扑]中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場(chǎng)波動(dòng)；3）長(zhǎng)端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）券商間并購(gòu)重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購(gòu)重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。