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本期投資提示：
　　國內(nèi)外氣價(jià)走勢背離，LNG現(xiàn)貨進(jìn)口虧損增加。根據(jù)萬得，2024年四季度國內(nèi)LNG均價(jià)為4752元/噸，環(huán)比下降3.38%，而LNG進(jìn)口到岸均價(jià)為14.12美元/百萬英熱，環(huán)比上漲8.65%，國內(nèi)外氣價(jià)走勢發(fā)生顯著的背離。國內(nèi)供應(yīng)方面，2024年國內(nèi)共新投產(chǎn)3座LNG接收站，LNG供應(yīng)能力大幅提升；需求方面，四季度國內(nèi)氣溫下降不及預(yù)期，偏暖的氣溫使得居民對取暖用氣的需求明顯減少。國際供應(yīng)方面，2024年四季度全球新增的液化出口設(shè)施有限，且主要來自于美國；需求方面，隨著2024年厄爾尼諾現(xiàn)象轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮痊F(xiàn)象，北半球多個(gè)地區(qū)冬季氣溫低于正常水平，采暖需求有所提升，此外歐洲風(fēng)電有所降低，也導(dǎo)致氣電需求提升。在國內(nèi)氣價(jià)走低、海外氣價(jià)走高的背景下，國內(nèi)LNG現(xiàn)貨進(jìn)口利潤下滑，而LNG進(jìn)口長協(xié)多數(shù)與油價(jià)掛鉤，布倫特油價(jià)四季度以來基本處于70-80美金震蕩，對應(yīng)長協(xié)氣成本相對穩(wěn)定，盈利能力相對較好。
　　上游板塊：油價(jià)下跌，自升式鉆井日費(fèi)持平。至2025年1月24日收盤，Brent原油期貨收于78.50美元/桶，較上周末環(huán)比下降2.83%；NYMEX期貨價(jià)格收于74.66美元/桶，較上周末環(huán)比下跌4.13%；周均價(jià)分別為79.05和75.42美元/桶，漲跌幅分別為2.42%和-4.02%。1月17日，美國商業(yè)原油庫存量4.12億桶，比前一周下降101.7萬桶，原油庫存比過去五年同期低6%；美國汽油庫存總量2.46億桶，比前一周增加233.2萬桶，汽油庫存比過去五年同期低1%；丙烷/丙烯庫存減少372萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備3.95億桶，增加了24.9萬桶。2025年1月24日，美國鉆機(jī)數(shù)576臺，環(huán)比減少4臺，同比減少45臺；自升式平臺本周日費(fèi)環(huán)比持平，半潛式平臺日費(fèi)環(huán)比部分持平；自升式平臺使用率環(huán)比持平，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢，預(yù)期油價(jià)存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢，但目前日費(fèi)水平仍處于較低水平，預(yù)期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費(fèi)具有較大的提升空間。
　　煉化板塊：海外成品油裂解價(jià)差上漲，烯烴價(jià)差漲跌不一。至2025年1月24日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價(jià)差為12.18美元/桶，較前一周上漲0.70美元/桶。至2025年1月24日當(dāng)周美國汽油RBOB與WTI原油價(jià)差為7.45美元/桶，較前一周上漲2.49美元/桶，歷史平均為24.85美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，東北亞乙烯環(huán)比持續(xù)為平，至194.33美元/噸，較之前一周上漲7.04美元/噸，歷史平均412美元/噸。東北亞丙烯830美元/噸。丙烯與丙烷價(jià)差105.90美元/噸，較之前一周上漲12.90美元/噸，歷史平均價(jià)差為266美元/噸。我們認(rèn)為，油價(jià)回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國內(nèi)煉化產(chǎn)品價(jià)差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板塊：PTA盈利下跌，滌綸長絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日，亞洲PX市場收盤890.33美元/噸，周環(huán)比上漲2.32%。PX與石腦油價(jià)差為208.33美元/噸，較之前一周上漲9.59美元/噸，價(jià)差歷史平均為389美元/噸。PTA價(jià)格持續(xù)上漲，至2025年1月24日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場周均價(jià)為5094.00元/噸，環(huán)比上漲0.53%。PTA-0.66PX價(jià)差為263元/噸，較之前一周下跌70元/噸，歷史平均為796元/噸。滌綸長絲POY價(jià)差為1274元/噸，較之前一周上漲118元/噸，歷史平均為1404元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，但銀十?dāng)?shù)據(jù)有一定好轉(zhuǎn)跡象，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進(jìn)入尾聲，預(yù)期明年開始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
　　投資分析意見：原油短期供需趨緊，油價(jià)維持高位震蕩，2025年整體預(yù)期維持較高水平且呈現(xiàn)前高后低的走勢，油公司經(jīng)營質(zhì)量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望持續(xù)提升，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；美國乙烷供需維持寬松格局，油價(jià)高位震蕩下，乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較高水平，看好乙烷制乙烯項(xiàng)目在國內(nèi)的擴(kuò)張，重點(diǎn)推薦【衛(wèi)星化學(xué)】；下游聚酯板塊景氣度基本見底，當(dāng)前行業(yè)庫存水平較低，需求復(fù)蘇下景氣存在較大提升空間，重點(diǎn)推薦滌綸長絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】；煉化板塊在消費(fèi)稅征收趨嚴(yán)下，頭部企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情影響。