>> 東吳證券-優(yōu)必選(09880.HK)國內(nèi)人形機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)，率先實現(xiàn)人形機(jī)器人商業(yè)化落地-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙 |
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優(yōu)必選：國內(nèi)人形機(jī)器人第一股，涵蓋企業(yè)級&消費(fèi)級兩端用戶
公司創(chuàng)立于2012年，以先進(jìn)的感知、交互、分析等人工智能技術(shù)為核心，提供“軟硬件結(jié)合+運(yùn)營服務(wù)”的智能服務(wù)機(jī)器人解決方案。公司產(chǎn)品面向企業(yè)級、消費(fèi)級兩大類別用戶，1）企業(yè)級：主要來自教育、物流、康養(yǎng)等行業(yè)，其中公司為國內(nèi)第一大教育機(jī)器人供應(yīng)商，2022年市場份額達(dá)23%；2）消費(fèi)級：主要面向家教、兒童娛樂、家庭智能生活等領(lǐng)域。分業(yè)務(wù)來看，2024H1公司教育機(jī)器人、物流機(jī)器人、消費(fèi)級機(jī)器人收入占比分別為33%、12%、36%。2020-2023年公司營收CAGR為13%，增速較為穩(wěn)定。2024H1公司實現(xiàn)營收4.87億元，同比+87%，主要系公司2023年機(jī)器人已中標(biāo)或已簽約項目于2024H1順利完成交付，導(dǎo)致2024H1收入增幅較大。
人形機(jī)器人：政策頻出鼓勵發(fā)展，市場廣闊&國內(nèi)外廠商積極布局
人形機(jī)器人作為“具身智能”最理想載體，站在多重產(chǎn)業(yè)共振的交匯點，有望引領(lǐng)未來產(chǎn)業(yè)變革。國家高度重視機(jī)器人行業(yè)，相繼出臺了多項政策，其中重磅的是工信部等多部門發(fā)布《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》，計劃到2025年初步建立人形機(jī)器人創(chuàng)新體系。長期來看，若各應(yīng)用場景滲透順利，我們預(yù)計市場規(guī)模累計可達(dá)十萬億。國內(nèi)外主要廠商積極布局，已涌現(xiàn)出一批以特斯拉、優(yōu)必選為代表的主機(jī)廠，在視覺識別、語言模型、電驅(qū)伺服等多項軟硬件技術(shù)上取得突破。隨著AI通用大模型的進(jìn)步，人形機(jī)器人技術(shù)路線融合及產(chǎn)業(yè)化有望迎來加速，目前人形機(jī)器人已經(jīng)能初步應(yīng)用于教育、醫(yī)療、工業(yè)等行業(yè)，未來有望覆蓋幾乎所有涉及人類作業(yè)的下游場景。
高研發(fā)投入賦能，人形機(jī)器人已率先實現(xiàn)商業(yè)化落地
公司高度重視研發(fā)，引入高水平團(tuán)隊積極打造全棧式技術(shù)。2020-2023年優(yōu)必選平均研發(fā)費(fèi)用為4.7億元，平均研發(fā)費(fèi)用率為53%。截止2022年底，公司研發(fā)人員共746名，占比達(dá)43.5%?；谌珬Ｊ郊夹g(shù)提供一體化平臺，公司構(gòu)建出高效穩(wěn)定且成本效益顯著的應(yīng)用系統(tǒng)，可提供從前端用戶交互設(shè)計到后端數(shù)據(jù)處理和服務(wù)器管理的完整服務(wù)，從而降低產(chǎn)品成本、提升效率；同時可高效滿足多元化商用需求，強(qiáng)化產(chǎn)品種類拓展速度，目前公司覆蓋教育、物流、通用（跨行業(yè)應(yīng)用）、康養(yǎng)和消費(fèi)等行業(yè)，未來有望實現(xiàn)大規(guī)模銷售。公司2023年底推出工業(yè)版機(jī)器人Walker S，已率先應(yīng)用至蔚來汽車工廠實訓(xùn)，量產(chǎn)在即。根據(jù)測算，國內(nèi)2025/2030年新能源汽車行業(yè)對人形機(jī)器人的需求量約為5625/62500臺，公司作為國內(nèi)目前唯一具備成熟落地人形機(jī)器人的廠商有望獲得較高市場份額。
盈利預(yù)測與投資評級：受益于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，服務(wù)機(jī)器人滲透率提升，我們預(yù)計公司2024-2026年收入分別為16.8/23.6/32.1億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PS為19/14/10倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：人形機(jī)器人商業(yè)化不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；大客戶驗證進(jìn)度不及預(yù)期。
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