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本期話題：PB-ROE框架或是當(dāng)下最優(yōu)解。1）價(jià)值和質(zhì)量類因子集中分布在強(qiáng)趨勢-低擁擠象限附近，截面來看，價(jià)值因子為中低賠率-強(qiáng)趨勢-低擁擠，質(zhì)量因子為超高賠率-中等趨勢-低擁擠，三標(biāo)尺綜合排名均位居前列。2）當(dāng)前宏觀周期仍處于“寬貨幣－緊信用－弱增長”的貨幣擴(kuò)張階段，資產(chǎn)隱含周期顯示定價(jià)階段4~6的概率較高，在當(dāng)前宏觀基本面仍存在不確定性的背景下，PB-ROE等價(jià)值因子能提供穩(wěn)健收益，是較為合適的選擇。3）當(dāng)前中國主權(quán)CDS利差處于近一年低位，反映海外對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對樂觀，利好高ROE資產(chǎn)，若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)質(zhì)量因子有望實(shí)現(xiàn)賠率與勝率雙擊。
　　戰(zhàn)略配置：大盤優(yōu)于小盤。從A股收益預(yù)測模型的最新預(yù)測來看，滬深300未來一年預(yù)期收益為19.2%，中證500未來一年預(yù)期收益為-25.2%，兩者拉開了巨大的差異。哪怕我們對寬基指數(shù)的預(yù)期收益與真實(shí)收益之間存在偏差，但是根據(jù)300和500預(yù)期收益差構(gòu)建的寬基指數(shù)多空策略似乎是長期有效的，這意味著預(yù)期收益差具備300和500相對收益的長周期預(yù)測能力，因此，我們建議投資者未來一年更多聚焦大市值寬基指數(shù)。
　　行業(yè)配置：1月超額2.3%。當(dāng)前在牛市預(yù)期的驅(qū)動下，非銀、計(jì)算機(jī)等行業(yè)擁擠度已經(jīng)趨高，右側(cè)參與的尾部風(fēng)險(xiǎn)較高。但近期我們也看到新能源、汽車等新能車概念相關(guān)的行業(yè)集中出現(xiàn)在“強(qiáng)趨勢-低擁擠”象限。綜合行業(yè)的景氣度-趨勢-擁擠度判斷框架來看，二月行業(yè)配置建議為：電子、銀行、機(jī)械。
　　策略跟蹤：賠率+勝率策略2025年絕對收益0.2%。結(jié)合各資產(chǎn)的賠率策略與勝率策略的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，我們構(gòu)建了賠率+勝率策略。賠率+勝率策略自2011年以來年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以來年化收益7.7%，最大回撤2.6%，2019年以來年化收益6.6%，最大回撤2.6%。賠率+勝率策略當(dāng)前的配置建議為：泛權(quán)益類13.3%、黃金5.0%、債券81.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存在歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)，以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。