>> 光大證券-有色金屬行業(yè)高速銅纜連接概念異動點評：AEC(有源電力銅纜)注入全新需求，銅連接持續(xù)景氣-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤,馬俊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年1月15日以來，高速銅纜連接概念持續(xù)火爆。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月24日收盤，高速銅連接指數(shù)為3459.11，1月15-24日高速銅連接指數(shù)累計漲幅達到13.19%。隨后指數(shù)出現(xiàn)回落，截至2025年2月5日收盤，高速銅連接指數(shù)為3214.33，當(dāng)日跌幅達1.93%。
此輪銅連接的行情源于美股CREDO的優(yōu)異財務(wù)表現(xiàn)。2024年12月3日，CREDO（全球AEC龍頭企業(yè)，AEC為Active Electrical Cable，是一種電纜，與傳統(tǒng)的常見電線電纜不同，AEC是有源電力銅纜）發(fā)布其2025財年第二季報，營收達到7203萬美元，同比增長63.56%，環(huán)比增長20.63%，其業(yè)績大增主要歸功于AEC在下游AI客戶的放量。當(dāng)日，CREDO股價大幅度高開并持續(xù)保持強勢，帶動A股市場相關(guān)概念跟漲；12月2日至12月27日，CREDO累計漲幅達45.28%。
AEC銅纜為銅連接注入新需求。銅纜連接可分為以下三類：DAC無源銅纜/ACC有源銅纜（DAC基礎(chǔ)上增加Redriver）/AEC有源銅纜（DAC基礎(chǔ)上增加Retimer）。根據(jù)廣東省連接器協(xié)會，英偉達Nvl72/36目前互連方案以DAC與ACC為主，暫未有明確涉及到AEC銅纜的互連方案。而與DAC相比，AEC支持更長的傳輸距離，因此更適合ASIC芯片下協(xié)議開放化的全新短距互連場景，此輪銅連接行情也與AEC所挖掘出的ASIC場景下高速銅纜連接新需求有關(guān)。
除英偉達外，谷歌/dojo等AI架構(gòu)均使用DAC&AEC作為短距互連方案。谷歌TPUv4架構(gòu)中每顆TPUv4需要總計6條鏈路連接，其中3條鏈路使用400GDAC銅纜在機柜內(nèi)與其他TPU互聯(lián)，1條鏈路通過400GFR4光模塊連接OCS光交換機；特斯拉自研芯片dojo機柜由25個D1芯片組成一個Training Tile,Training Tile之間通過10條900GB/s定制連接器和銅線纜組件實現(xiàn)9TB/s的超大帶寬高速互連。
我們測算2025年AEC潛在市場空間將達到888.75萬條，對應(yīng)銅纜4.4萬km。谷歌2025年AI芯片出貨量將達到150萬片，若3DTorus部分使用AEC，則AEC:GPU=2.25:1，對應(yīng)AEC需求量337.5萬條；AWS2025年將出貨Tranium2芯片170萬片，其混合使用2D/3DTorus，預(yù)計AEC:GPU≈1.63:1，對應(yīng)AEC需求量276.25萬條；英偉達預(yù)計明年出貨675萬顆GPU，其中GB200消耗400萬顆GPU，假設(shè)其余架構(gòu)使用AEC連接TOR，則AEC:GPU=1:1，對應(yīng)AEC需求量275萬條。
銅纜互聯(lián)仍然是NVL72&36機柜內(nèi)、機柜間短距互聯(lián)的性價比最佳方案。GB200機柜compute tray與Switch tray之間的傳輸距離約為0.5-1米，英偉達使用了線背板模組結(jié)合高密度背板連接器來實現(xiàn)背板的互聯(lián)，較PCB可行度更高、較光模塊成本更低。而在Switch tray交換芯片到背板、前面板英偉達則使用了安費諾的近芯片跳線方案；在NVL36相鄰機柜間，英偉達或選擇有源銅纜ACC方案，較光模塊成本更低、功耗更低。
投資建議：隨著AI、算力需求的進一步挖掘，高速銅纜連接持續(xù)景氣。建議關(guān)注裸線生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)沃爾核材（子公司樂庭智聯(lián)，專注生產(chǎn)224G銅纜裸線）、布局銅連接重要原材料銅合金的研發(fā)企業(yè)博威合金（下游客戶包括全球各大連接器生產(chǎn)企業(yè)如安費諾、莫仕、泰科等），以及鑫科材料、神宇股份、精達股份等。
風(fēng)險分析：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，算力需求不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，技術(shù)路徑變化風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險等。
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