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【事件】2月7日金監(jiān)總局官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，提出自發(fā)布之日起，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司可以中長期資產(chǎn)配置為目的，開展投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
　　明確試點(diǎn)投資黃金范圍。包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。
　　試點(diǎn)主體為10家大型險(xiǎn)企。包括：人保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、太平人壽、中國信保、平安財(cái)險(xiǎn)、平安人壽、太保財(cái)險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽。
　　投資比例要求：賬面余額合計(jì)不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。其中：①黃金現(xiàn)貨延期交收合約以該業(yè)務(wù)黃金現(xiàn)貨合約市值為統(tǒng)計(jì)口徑；②黃金詢價(jià)掉期合約以該業(yè)務(wù)黃金持倉凈敞口為統(tǒng)計(jì)口徑，且單邊的存續(xù)規(guī)模不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%；③借出黃金規(guī)模應(yīng)納入投資比例管理，交易對(duì)手應(yīng)當(dāng)限于金融機(jī)構(gòu)，單一交易對(duì)手租借規(guī)模不得超過持有黃金現(xiàn)貨合約的20%。
　　此前監(jiān)管已多次發(fā)聲探索保險(xiǎn)資金試點(diǎn)投資黃金資產(chǎn)。1）2020年2月，央行、原銀保監(jiān)會(huì)等多部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》，明確提出探索保險(xiǎn)資金依托上海相關(guān)交易所試點(diǎn)投資黃金、石油等大宗商品。2）2024年2月6日，上海市人民政府印發(fā)《上海市落實(shí)〈全面對(duì)接國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則推進(jìn)中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)高水平制度型開放總體方案〉的實(shí)施方案》，提出，支持上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)有關(guān)經(jīng)營主體開展保險(xiǎn)資金投資黃金等大宗商品試點(diǎn)。3）2024年6月，金監(jiān)總局黨委書記、局長李云澤在第十五屆陸家嘴論壇上表示，將積極探索保險(xiǎn)資金試點(diǎn)投資上海黃金交易所黃金合約及相關(guān)產(chǎn)品。
　　我們認(rèn)為，在當(dāng)前利率下行背景下，保險(xiǎn)資金通過配置黃金資產(chǎn)，具有分散風(fēng)險(xiǎn)、保值增值等積極作用，進(jìn)一步放寬投資品種限制也有助于緩解資產(chǎn)荒壓力。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，至2020年美國超過30家保險(xiǎn)及養(yǎng)老機(jī)構(gòu)投資黃金相關(guān)金融產(chǎn)品；日本超過一半以上的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與了黃金相關(guān)金融產(chǎn)品的投資。按試點(diǎn)公司最新總資產(chǎn)數(shù)據(jù)計(jì)算，可配置黃金資產(chǎn)的理論上限將近2000億元。
　　負(fù)債端資產(chǎn)端均有改善，低估值+低持倉，攻守兼?zhèn)洹?）我們認(rèn)為當(dāng)前市場儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)險(xiǎn)企降低負(fù)債成本趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司利差壓力預(yù)計(jì)逐漸得到緩解。2）近期十年期國債收益率下行至1.60%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若企穩(wěn)或修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）2024Q4公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉環(huán)比減少0.4pct至0.6%，持倉與估值均處于歷史低位，負(fù)面因素反映充分。2025年2月7日保險(xiǎn)板塊估值0.50-0.80倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；新單增長不及預(yù)期。