>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)點評報告：自2／10起對美LNG加征15%關(guān)稅，美LNG進(jìn)口占比有限，加關(guān)稅后仍具成本優(yōu)勢-250208
| 上傳日期： |
2025/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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事件：2025/2/4國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布關(guān)于對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告?！豆妗诽岬阶?025年2月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，其中，對液化天然氣加征15%關(guān)稅。
自美國進(jìn)口的LNG占整體LNG進(jìn)口/全國表觀消費量比例較小，對整體供給影響有限。2024年中國LNG進(jìn)口總量約7665萬噸，其中自美國進(jìn)口約416萬噸，占比約5.4%；2024年中國天然氣表觀消費量4235億方，自美國進(jìn)口的LNG占比約1.4%。自美國進(jìn)口的LNG體量較小，對整體供給影響有限。
根據(jù)中石油合同公式、城燃公司平均采購價進(jìn)行推算，2024年沿海地區(qū)城燃綜合采購價為2.89~3.35元/方。根據(jù)中石油對城燃公司的天然氣銷售合同進(jìn)行測算，按照2024年國內(nèi)現(xiàn)貨價格3.2元/方、居民用氣占比20%、淡季用氣占比56%（2022.4-2022.10用氣量占2022.4-2023.3用氣量比例）的假設(shè)：2024年4月~2025年3月各省份城燃合同氣采購價介于1.50~2.96元/方，全國加權(quán)平均采購價格為2.52元/方；其中沿海地區(qū)合同氣采購價大多介于2.68~2.96元/方，比全國加權(quán)平均采購價高0.16~0.44元/方。城燃龍頭2023年平均采購成本大多在2.83~3.01元/方，2024H1城燃龍頭平均采購成本同比-0.10元/方，推算城燃龍頭2024年平均采購成本大多在2.73~2.91元/方；沿海地區(qū)中石油合同氣采購價比全國加權(quán)平均采購價高0.16~0.44元/方，推算沿海地區(qū)城燃綜合采購價為2.89~3.35元/方。
測算2024年美國LNG長協(xié)到達(dá)沿海地區(qū)終端用戶的成本為2.33元/方，疊加關(guān)稅將達(dá)2.61元/方，在沿海地區(qū)仍具0.27~0.74元/方的價格優(yōu)勢。2024年美國天然氣連續(xù)收盤價（HH）均值2.45美元/百萬英熱，1.15HH+2.5可得到美國資源離岸價格（包括生產(chǎn)商合理利潤以及液化費用）；加上船運費得到國內(nèi)到岸價（根據(jù)Fearnleys數(shù)據(jù)，2021-2024年16萬方的LNG運輸船平均租金為10萬美元/日，按照美國至亞洲的船運（往返）周期60天、一噸LNG=52.6百萬英熱計算，運費為1.62美元/百萬英熱）；繳納增值稅、接收站處理費、管道運輸費即可到達(dá)國內(nèi)用戶端，按照美元兌人民幣匯率7.2計算，美國LNG長協(xié)到達(dá)沿海地區(qū)終端用戶的成本為2.33元/方。疊加15%關(guān)稅后美國LNG長協(xié)到達(dá)沿海地區(qū)終端用戶的成本為2.61元/方，沿海地區(qū)城燃綜合采購價為2.89~3.35元/方，美國LNG長協(xié)在沿海地區(qū)與城燃采購成本相比具備0.27~0.74元/方的價格優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資評級：供給寬松、成本下行局面不變；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。加征關(guān)稅主要影響具備美國氣源的公司，如新奧股份，需關(guān)注后續(xù)公司的美國長協(xié)是否可通過轉(zhuǎn)口等方式達(dá)到預(yù)期價差。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進(jìn)。重點推薦：【昆侖能源】【華潤燃?xì)狻俊局袊細(xì)狻俊舅{(lán)天燃?xì)狻?；建議關(guān)注：【新奧能源】【港華智慧能源】【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【九豐能源】【新奧股份】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?br> 風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、安全經(jīng)營風(fēng)險，匯率波動
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