>> 華西證券-2月PMI躍升，冷熱不均-250301
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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3月1日，統(tǒng)計局發(fā)布2月PMI。制造業(yè)PMI 50.2%，預(yù)期49.9%，前值49.1%。非制造業(yè)PMI 50.4%，預(yù)期50.5%，前值50.2%。關(guān)注以下幾個方面：
第一，制造業(yè)反彈1.1個百分點。拆分拉動來看，生產(chǎn)0.6、新訂單0.7、從業(yè)人員0.1，供應(yīng)商配送時間和原材料庫存分別拖累0.1（單位：百分點）。非制造業(yè)PMI是商務(wù)活動單項而非合成指標(biāo)，主要分項環(huán)比表現(xiàn)，商務(wù)活動+0.2，新訂單-0.3，從業(yè)人員-0.2、銷售價格-0.8（單位：百分點）。可見，2月制造業(yè)相對1月呈現(xiàn)供需雙修復(fù)的格局，但非制造業(yè)整體較為疲軟。
第二，考慮春節(jié)假期因素，2月制造業(yè)PMI仍偏強，非制造業(yè)偏弱。從歷史數(shù)據(jù)來看，盡管PMI在發(fā)布前進行季節(jié)調(diào)整，但每年春節(jié)假期日期在1-2月波動，給1-2月數(shù)據(jù)相應(yīng)帶來較大影響。與往年規(guī)律相比，制造業(yè)略強，非制造業(yè)偏弱。2月PMI與開工密切相關(guān)，因而我們利用2月末減春節(jié)所在日得到開工天數(shù)，與PMI 2月和1月的環(huán)比變動作相關(guān)性分析。PMI統(tǒng)計問卷于每月25日回收，通常情況下，春節(jié)較早（假期全在1月）或春節(jié)較晚（假期在2月下旬）時，假期對2月PMI影響相對較小，2月PMI容易相對1月反彈。今年春節(jié)相對較早，參考往年規(guī)律，2月PMI應(yīng)較1月反彈。通過擬合發(fā)現(xiàn)，2025年2月制造業(yè)PMI生產(chǎn)、新訂單反彈幅度（+2.7、+1.9個百分點），均落在擬合線上方（擬合為+1.3、+0.9個百分點）。而非制造業(yè)PMI生產(chǎn)、新訂單的環(huán)比變動幅度（+0.2、-0.3個百分點）均落在擬合線下方（擬合均為+0.5個百分點）。這說明2月制造業(yè)反彈幅度強于往年春節(jié)規(guī)律，但非制造業(yè)則弱于往年。
第三，制造業(yè)訂單修復(fù)，不過庫存指數(shù)也在上行。制造業(yè)新訂單反彈1.9個百分點（低于生產(chǎn)的2.7個百分點），介于春節(jié)較早的2022、2023同期之間（1.4、3.2個百分點）。采購量相對訂單略強，反彈2.9個百分點，2022、2023分別反彈0.7、3.1個百分點。制造業(yè)企業(yè)增加采購的同時，原材料庫存維持47.0%的較低位，說明企業(yè)并未因原材料一時漲價而進一步囤積，采購只是為補齊庫存。與之形成對照，產(chǎn)成品庫存反彈2.8個百分點至48.3%，為近五個月高點。出廠價反彈1.1個百分點至48.5%，仍低于榮枯線。庫存指數(shù)上行、出廠價漲幅低于原材料價，這可能是企業(yè)原材料補庫意愿不高的原因之一。
新出口訂單反彈2.2個百分點至48.6%，不過美國2、3月加征關(guān)稅，可能給部分行業(yè)的后續(xù)出口帶來擾動。觀察全球貿(mào)易同步指標(biāo)韓國出口，2月同比增1%，低于預(yù)期的3.8%。韓國出口可能同樣受到節(jié)日因素影響，今年1-2月合計同比-4.8%，要顯著低于去年三四季度的10.5%、4.2%。
第四，哪些制造業(yè)在修復(fù)？高耗能、高端制造行業(yè)和大企業(yè)。行業(yè)層面，高耗能行業(yè)明顯修復(fù)。受益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的基礎(chǔ)原材料需求，高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)反彈3.4個百分點至接近51%，生產(chǎn)指數(shù)也反彈超過4個百分點至51%以上，其價格指數(shù)也反彈至榮枯線之上。通用設(shè)備和電氣機械等高端制造行業(yè)生產(chǎn)和新訂單也位于54%+，可能受益于國補等政策提振。而紡織服裝、石油煤炭等行業(yè)供需指數(shù)仍低于50%。
規(guī)模層面，大企業(yè)PMI反彈2.6個百分點至52.5%。生產(chǎn)和新訂單分別達(dá)到56.2%、接近55%的較高水平。大企業(yè)可能受益于國債和地方債發(fā)行加快。1、2月政府債凈發(fā)行規(guī)模分別為0.9、1.7萬億元，合計2.6萬億元。而近年同期的最高值為1.3萬億元（2023），2024和2022僅為1萬億元左右。政府債發(fā)行加快，尤其是新增專項債發(fā)行較快帶來增量項目需求，置換債發(fā)行也緩解了地方資金壓力。而中型和小型企業(yè)PMI均低于榮枯線，中型企業(yè)下滑0.3個百分點至49.2%，小型企業(yè)下滑0.2個百分點至46.3%。而且中型企業(yè)面臨生產(chǎn)修復(fù)、訂單不足的局面，其生產(chǎn)反彈接近3個百分點，新訂單下降超過1個百分點，導(dǎo)致庫存積壓，產(chǎn)成品庫存分項上升3個百分點。
第五，建筑業(yè)反彈，而服務(wù)業(yè)疲軟。建筑業(yè)PMI（商務(wù)活動）反彈3.4個百分點至52.7%，是去年9月以來的次高值，新訂單反彈2.1個百分點到46.8%，仍然明顯低于榮枯線。從業(yè)人員下滑3.1個百分點至45.6%，可能是受到春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏偏慢的影響。服務(wù)業(yè)PMI（商務(wù)活動）下滑0.3個百分點至50%，新訂單下滑0.8個百分點至45.9%，銷售價格下滑1.2個百分點至47.6%。服務(wù)業(yè)供需均放緩，統(tǒng)計局分析稱，受春節(jié)前集中采買，節(jié)后假日效應(yīng)消退等因素影響，與居民消費相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯回落。去年也曾出現(xiàn)節(jié)假日服務(wù)需求、價格雙升，節(jié)后次月又回落的狀況。
第六，合并1-2月，綜合PMI平均值不及去年同期。1-2月綜合PMI均值為50.6%，低于去年同期的50.9%，也低于去年四季度的平均值51.3%，不過好于去年三季度的平均值50.2%。綜合PMI反映制造業(yè)和非制造業(yè)的生產(chǎn)情況環(huán)比走勢，與生產(chǎn)法GDP環(huán)比存在較強的相關(guān)性。這意味著3月綜合PMI要高于去年同期（52.7%），一季度生產(chǎn)環(huán)比增速才能接近去年同期。
整體來看，2月PMI呈現(xiàn)出制造業(yè)強勁+非制造業(yè)偏弱的組合。主要是制造業(yè)PMI反彈幅度略超市場預(yù)期，其他數(shù)據(jù)與市場獲得的微觀、行業(yè)數(shù)據(jù)體感
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