>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：驅(qū)動(dòng)暫緩，震蕩整理，豆油，節(jié)奏切換，觀察驅(qū)動(dòng)-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來(lái)產(chǎn)量故事驗(yàn)證期，暫無(wú)新驅(qū)動(dòng)，同時(shí)印度頻頻洗船影響出口情緒，棕櫚油05合約周跌1.37%。
豆油：美豆種植面積符合預(yù)期，巴西2月裝港偏少，豆系到港緊張交易重現(xiàn)，豆油05合約周漲幅0.43%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：沙巴/沙撈越地區(qū)降雨仍未緩解，預(yù)計(jì)對(duì)2月產(chǎn)量仍有較大影響，預(yù)計(jì)馬來(lái)減產(chǎn)持續(xù)，產(chǎn)量繼續(xù)下滑至約115萬(wàn)噸，持續(xù)低于5年均值水平，馬來(lái)2月出口預(yù)期轉(zhuǎn)好，如果產(chǎn)量最終能在125萬(wàn)噸以上，2月馬來(lái)庫(kù)存才可能有所抬升。雖然目前棕櫚油的國(guó)際需求還是長(zhǎng)期維持低迷水平，但意外的減產(chǎn)水平和極低的產(chǎn)、銷(xiāo)區(qū)庫(kù)存為棕櫚油提供較強(qiáng)的基本面支撐，預(yù)計(jì)在4月庫(kù)存有所起色前，棕櫚油將持續(xù)存在偏強(qiáng)基因。印尼方面，之前出現(xiàn)齋月產(chǎn)地或禁止出口的傳聞，我們認(rèn)為此事實(shí)施概率不大，隨后產(chǎn)地也出來(lái)辟謠，2024年以來(lái)印尼月度食用油消費(fèi)均維持在80萬(wàn)噸以上，食用供給緊張和受抑制程度遠(yuǎn)不及2022年，在低庫(kù)存的背景下頒布出口禁令并不會(huì)太大程度上提高國(guó)內(nèi)供給，也不一定會(huì)抑制國(guó)內(nèi)價(jià)格，并且如果實(shí)施出口禁令將十分不利于基金收入，選擇凍結(jié)已有出口配額或收緊DMO出口比例可能是更好的政策工具。B40方面，2025年截止到2月18號(hào)，印尼B40分銷(xiāo)量為148萬(wàn)千升，折150萬(wàn)噸的生柴消費(fèi)，1月完成目標(biāo)77.69%，2月完成目標(biāo)36.97%。明顯低于印尼對(duì)于B40的實(shí)施要求，也低于去年的B35，1-2月確實(shí)進(jìn)度偏慢，但印尼1-2月估計(jì)還是有150萬(wàn)噸左右的棕櫚油生柴用量，可以使1-3月印馬雙雙維持去庫(kù)，這也讓全年保持放130萬(wàn)噸棕櫚油生柴增量的數(shù)字比較合理，因此1-2月的B40完成數(shù)據(jù)并不算十分利空，需看3月后能否足額落地。銷(xiāo)區(qū)方面，印度頻頻洗船影響產(chǎn)地出口情緒，印度葵油利潤(rùn)轉(zhuǎn)好刺激需求向葵油傾斜，同時(shí)印度國(guó)內(nèi)精煉利潤(rùn)萎靡，拖累棕櫚油需求，但需求替代量似乎過(guò)分悲觀，今年印度如果要減少100萬(wàn)噸的棕櫚油進(jìn)口需求必定意味著國(guó)際豆油庫(kù)存的消耗及印度總油消費(fèi)的下降，我們認(rèn)為在油脂供應(yīng)今年整體偏緊及印度總油消費(fèi)下降仍需觀察持續(xù)性的情況下，買(mǎi)船備貨遲早展開(kāi)，如果與減產(chǎn)共振則可能出現(xiàn)踩踏備貨的情況，但我們?nèi)栽敢庥^察需求問(wèn)題及印度可能的加稅會(huì)在多大程度上限制棕櫚油價(jià)格上方的高度，這一高度的打開(kāi)需要看到印度加稅后繼續(xù)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲和剛需采購(gòu)、產(chǎn)地更多的產(chǎn)量意外及3月后印尼B40的實(shí)際落地情況帶來(lái)的需求增量。綜合來(lái)看，偏低的馬來(lái)庫(kù)存和后續(xù)產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)使棕櫚油擁有較強(qiáng)的基本面，廢油中的CPO回流需等待4月之后才會(huì)出現(xiàn)意外的產(chǎn)量恢復(fù)情況，因此棕櫚油5-9月差依舊具備做多潛力，但前期意外的禁止出口謠言或提前透支一部分健康的漲幅，在需求情緒沒(méi)有回升的情況下棕櫚油高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，在出現(xiàn)新的邊際變量前震蕩整理對(duì)待。
豆油：美國(guó)生柴失去補(bǔ)貼后面臨嚴(yán)重虧損，但與2017年不同的是，此次1美元/加侖的利潤(rùn)損失并未從美豆油價(jià)格中找回，今年美豆壓榨廠在大豆價(jià)格的反彈中獲得了一定的韌性，帶動(dòng)生柴廠將原料價(jià)格的強(qiáng)硬傳回?zé)拸S端，通過(guò)RIN的上漲將這一虧損轉(zhuǎn)移至摻混端，增加了煉廠的絕對(duì)摻混成本；如果今年美國(guó)生柴廠的開(kāi)機(jī)率要降至50%左右并最終將一二代總產(chǎn)能降至45億加侖左右的水平，需要產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷長(zhǎng)期持續(xù)的虧損和難以修復(fù)的絕望，也就可能意味著利潤(rùn)修復(fù)角度美豆油或許不會(huì)感受到明顯的價(jià)格壓力來(lái)給生柴廠讓出利潤(rùn)空間。但美豆油的下一可能利空在于EPA對(duì)于RVO的態(tài)度，本周隨著柴油價(jià)格的回落及EPA對(duì)于生物燃料的悲觀預(yù)期，美豆油再次承壓下行，關(guān)注3月RVO草案口風(fēng)是否會(huì)對(duì)美豆油帶來(lái)下一階段的利空。臨近南美豆油新作上市斷檔期，巴西政府宣稱(chēng)將2025年的生柴摻混比例暫時(shí)固定在B14，不執(zhí)行之前預(yù)期B15，每月將多出5萬(wàn)噸左右的豆油供給需要出口市場(chǎng)消化，因此南美豆油價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)目前看可持續(xù)性不強(qiáng)，是作物季交替導(dǎo)致的季節(jié)性問(wèn)題，在供給和需求都沒(méi)有驅(qū)動(dòng)的情況下，南美豆油長(zhǎng)期看缺乏上漲的基礎(chǔ)。南美能否如期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量和裝港將是二季度國(guó)內(nèi)豆油供給能否轉(zhuǎn)向?qū)捤傻年P(guān)鍵，但目前觀察巴西裝港速度偏慢，豆油累庫(kù)容易有預(yù)期差，因此不宜過(guò)多空配，總的來(lái)說(shuō)油脂在一季度還是容易有故事展開(kāi)，做空需等二季度棕櫚產(chǎn)量確認(rèn)恢復(fù)后進(jìn)行。
整體來(lái)看，偏低的馬來(lái)庫(kù)存和后續(xù)產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)使棕櫚油擁有較強(qiáng)的基本面，廢油中的CPO回流需等待4月之后才會(huì)出現(xiàn)意外的產(chǎn)量恢復(fù)情況，因此棕櫚油5-9月差依舊具備做多潛力，但前期意外的禁止出口謠言或提前透支一部分健康的漲幅，在需求情緒沒(méi)有回升的情況下棕櫚油高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，在出現(xiàn)新的邊際變量前震蕩整理對(duì)待。南美能否如期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量和裝港將是二季度國(guó)內(nèi)豆油供給能否轉(zhuǎn)向?qū)捤傻年P(guān)鍵，但目前觀察巴西裝港速度偏慢，豆油累庫(kù)容易有預(yù)期差，因此不宜過(guò)多空配，總的來(lái)說(shuō)油脂在一季度還是容易有故事展開(kāi)，做空需等二季度棕櫚產(chǎn)量確認(rèn)恢復(fù)后進(jìn)行，關(guān)注3月RVO草案口風(fēng)是否會(huì)對(duì)美豆油帶來(lái)下一階段的利空。
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