>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：煤價有望企穩(wěn)，關注兩會，否極泰來重視煤炭配置價值-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 4348KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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無限制-登錄即可下載 |
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本周要聞回顧：煤價有望企穩(wěn)，關注兩會，否極泰來重視煤炭配置價值
本周動力煤（Q5500）CCTD報價701元/噸，周環(huán)比跌28元/噸；秦港平倉價報價690元/噸，周環(huán)比跌29元/噸。從供給端來看，截至2月23日，晉陜蒙三省442家煤礦開工率82.4%，環(huán)比上漲0.4個百分點，節(jié)后煤礦復產接近尾聲，煤炭供應逐步恢復正常。從需求端來看，沿海八省電廠日耗合計194萬噸，環(huán)比上漲0.26%，伴隨春節(jié)假期后國內復工復產陸續(xù)推進，電廠日耗亦環(huán)比上行，有望緩解動力煤高庫存壓力；非電煤中本周國內尿素開工率為86.64%，環(huán)比下降0.13pct，甲醇開工率為74.9%，環(huán)比-3.8pct，本周甲醇開工率降幅較大，本周布倫特原油報價73.6元/噸，環(huán)比小跌2.27%，在當前煤油價差下，煤化工成本依舊明顯；此外，本周水泥開工率為30.47%，環(huán)比大漲7.3pct，節(jié)后水泥需求持續(xù)恢復，伴隨下游復工復產以及春季建材需求旺季來臨，非電煤需求有望進一步提升。下周2025年3月4日，全國兩會將于北京召開，屆時將公布全年經濟發(fā)展目標，并有望配合出臺系列積極的支持政策，或將改善全年需求預期，煤炭價格有望企穩(wěn)。短期煤價仍處于磨底期，后續(xù)政策面和基本面變化有望進一步支撐煤價企穩(wěn)反彈：（1）長協價上限支撐及煤企自救行為：近期港口現貨價格已跌至港口年度長協上限770元/噸的臨界值，若現貨煤價進一步下跌，電廠購買現貨意愿將有望增強，并且若煤價大幅跌破770元/噸，煤企或采取限產保價等自救行為；（2）年度長協體制維護：自2017年開始構建的年度長協煤機制卓有成效，政策一直向“煤電雙方盈利平衡”努力，而不是“煤和電顧此失彼”，煤電之間存在盈利均分的平衡點，價格也會出現止跌企穩(wěn)；（3）煤電價格聯動機制：電廠歷年不是天然的空頭，尤其是政策出臺的303號文和1439號文，共同構筑了“保煤價即是保電價”導向，而觸發(fā)點位恰為770元/噸；（4）疆煤外運成本支撐：運輸成本的剛性使疆煤出疆存在盈虧線，快速下跌煤價會觸發(fā)疆煤發(fā)運量的減少，從而減少內地煤炭供給；（5）煤油價格聯動：我們梳理測算，68美元/桶布油和770元/噸港口煤價做烯烴成本對等，在當前80美元/桶原油而770元/噸煤價下，煤化工成本優(yōu)勢明顯?；厮?023年6月，秦港平倉價跌至759元/噸后迅速回升至770之上，彼時看到上述政策面和基本面的變化，當前煤價亦迎來企穩(wěn)反彈。據Kpler船運估計，2025年1月我國進口海運煤2797萬噸，相較于2024年12月的3759萬噸，環(huán)比下降了26%。對比過去兩年同期，2024年1月和2023年1月的環(huán)比跌幅分別為9%和10.9%，2025年1月的下滑幅度確實較為明顯；此外，從蒙古煤主要進口陸路口岸甘其毛都反饋的數據來看，蒙煤進口量也出現了一定程度的減少。1月進口煤炭或同環(huán)比下降，一方面受到春節(jié)放假的影響，另一方面受國內外價差收窄影響，預計2025年煤炭進口量或難有大幅增長。
投資邏輯：煤炭黃金時代2.0，煤炭核心價值資產有望再起
煤炭股穩(wěn)健紅利投資邏輯：當前至3月兩會召開前，國內經濟運行偏弱，海外面臨特朗普上臺之后關稅政策的打壓，美國處于降息周期且國內利率也進入下行通道，煤炭穩(wěn)健紅利仍可配置，此外保險資金已在11月底完成考核，當前已開始新的布局期，煤炭等紅利板塊且國資背景風險小，有望成為險資布局的首選方向。煤炭股周期彈性投資邏輯：3月兩會召開之后，無論動力煤還是煉焦煤價格均處于低位，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種有望企穩(wěn)反彈，其中動力煤存在區(qū)間內彈性而煉焦煤是完全彈性；當前宏觀政策已表現力度很大，市場更期待政策落地后反映在需求上的真實效果，2025年“兩會”之后，政策方案落實以及開春施工季的來臨，煤炭的需求和價格均有望體現出向上趨勢，煤炭股周期屬性將顯現。煤炭板塊有望迎來重新布局的起點：一是宏觀政策利多和資本市場支持力度。9月24日以來，高層持續(xù)出臺穩(wěn)增長政策，降準降息，且加大房地產的支持政策，力度和密集程度高于以往，且強化對資本市場的重視和政策支持；二是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年以來多家上市煤企公告中期分紅方案（兗礦能源/陜西煤業(yè)/電投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/遼寧能源），凸顯2024年市值管理改革對央國企分紅政策的促進作用；煤炭板塊作為國資重地，已經積極響應政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續(xù)提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。三是產業(yè)資本入局預示行情底部來臨。2024年下半年以來，廣匯能源、兗礦能源、平煤股份、淮北礦業(yè)等相繼披露股東增持和上市公司回購方案，或預示產業(yè)資本認可當前為板塊價值底部，且增持成本顯著低于一級市場購買或二級資產注入，復盤歷史股東增持后市場表現，后續(xù)股價上行概率或明顯提高。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，紅利邏輯：【中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源（分紅潛力）】；主線二，周期邏輯：【平煤股份、淮北礦業(yè)】；主線三，破凈修復：【上海能源、永泰能源】；主線四，成長邏輯：【廣匯能源、新集能源】。
風險提示：經濟增速下行風
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