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核心觀點
　　半導體：英偉達FY25Q4業(yè)績超出上一季度指引，Blackwe ll架構GPU以創(chuàng)紀錄量產速度實現110億美元營收，毛利率受到Blackwell量產初期成本高拖累，并有望在后續(xù)幾個季度修復。
　　消費電子：小米發(fā)布影像旗艦新機15 Ultra，影像與性能表現全面升級，劍指高端市場。
　　汽車電子：特斯拉開始向中國用戶推送FSD智能輔助駕駛功能，實際表現與北美FSD仍存在差距，有待針對性的本地優(yōu)化。
　　行業(yè)動態(tài)信息
　　1、半導體：英偉達FY25Q4業(yè)績超出上一季度指引，Blackwell架構GPU以創(chuàng)紀錄量產速度實現110億美元營收，毛利率受到Blackwell量產初期成本高拖累，并有望在后續(xù)幾個季度修復。
　　英偉達公布FY25Q4財報，實現營業(yè)收入393.3億美元，同比增長78%，環(huán)比增長12%，超出上季度指引的375億美元。NonGAAP標準下，本財季毛利率73.5%，同比下降3.2pct，環(huán)比下降1.5pct，環(huán)比下降主要系Blackwell架構GPU量產初期成本較高，待量產規(guī)模效應釋放及供應鏈協(xié)同優(yōu)化后，毛利率有望回升至75%左右。
　　分部門營收來看，除游戲部門以外的其他部門均實現了收入同環(huán)比增長。（1）數據中心業(yè)務營收356億美元，同比增長93%，環(huán)比增長16%。H200的銷售持續(xù)實現環(huán)比增長，Blackwell架構GPU在本季度實現了110億美元的收入，微軟、谷歌、亞馬遜及甲骨文等CSP率先開啟部署GB200。（2）游戲部門營收25億美元，同比下降11%，環(huán)比下降22%，主要系供應限制。（3）專業(yè)可視化營收5.11億美元，同比增長10%，環(huán)比增長5%，主要受汽車和醫(yī)療保健行業(yè)的需求推動增長。（4）汽車部門營收5.7億美元，同比增長10%，環(huán)比增長5%，創(chuàng)單季度新高。自動駕駛汽車持續(xù)量產爬坡，且大量客戶采用英偉達的方案，英偉達預估本財年的收入將達到50億美元。
　　英偉達指引FY26Q1營收將達到430億美元（±2%），同比增長65.1%，環(huán)比增長9%，Blackwell架構芯片將加速量產，驅動數據中心計算/網絡業(yè)務與游戲業(yè)務全線環(huán)比增長，需求強勁態(tài)勢延續(xù)。Non-GAAP標準下，毛利率指引為71%（±0.5pct），同比7.8pcts/環(huán)比-3.4pcts，Blackwell量產爬坡階段毛利率會維持在70%出頭的水平，完全量產爬坡后預計本財年末的毛利率將逐步回升至75%左右。
　　英偉達FY25Q4業(yè)績保持高速增長，并超出上一季度的指引，基本符合市場預期。Blackwell本季度的銷售收入超出預期，降低了市場對新架構產品供應的擔憂。Deepseek低成本但高效的表現使市場擔憂未來AI算力的需求前景，但英偉達仍持樂觀態(tài)度，在業(yè)績說明會上表示Scaling law依然存在，基礎模型正在通過多模態(tài)增強，預訓練仍在不斷增長。而post-training scaling，其中的強化學習、微調和模型蒸餾需要比預訓練多幾個數量級的計算資源。在這種模式下，單個查詢可能需要比預訓練多100倍的計算。
　　2、消費電子：小米發(fā)布影像旗艦新機15 Ultra，影像與性能表現全面升級，劍指高端市場。
　　小米本周發(fā)布代號“夜神”的影像旗艦新機15 Ultra，起售價（12GB+256GB）6499元。小米15 Ultra搭載驍龍8 Elite芯片，采用臺積電3nm工藝，CPU性能提升45%，GPU性能提升44%，AI算力達到80 TOPS。影像方面，小米與徠卡合作推出新一代影像系統(tǒng)，搭載徠卡全明星四攝組合，支持全焦段大光圈，同時還有獨樹一幟的強力雙長焦鏡頭。主攝采用索尼LYT-900（50MP）一英寸大底，單像素尺寸達1.6μm，搭配OIS光學防抖，使得手機在暗光環(huán)境下的感光能力提升了40%。潛望長焦鏡頭，擁有1/1.4英寸超大底，支持原生100mm焦段（4.3倍光變），光圈f/2.6，進光量比上代提升12%。四攝雙長焦的設計，70mm中焦（50MP f/1.8）+100mm超長焦（200MP f/2.6），覆蓋了14mm超廣角到100mm長焦全場景。屏幕方面，小米15 Ultra搭載6.73英寸2KLTPOAMOLED全等深微曲屏，522PPI，分辨率3200×1440，支持1-120Hz自適應刷新率屏幕，支持3200nits峰值亮度。電池和續(xù)航方面，小米15 Ultra搭載6000mAh小米金沙江電池，支持90W有線快充和80W無線充電。散熱方面，小米15Ultra運用雙路環(huán)形冷泵，一路為主攝單獨散熱，一路為SoC單獨散熱。在軟件生態(tài)方面，小米首次實現對蘋果生態(tài)的深度兼容，新增的“跨賬號局域網互傳”功能，允許用戶直接與iPhone、iPad、Mac設備無縫傳輸文件，打破安卓與iOS的生態(tài)壁壘。整體來看，小米15 Ultra相比前代配置體驗全維度提升，有望成為小米在消費電子市場沖擊高端的有力產品。
　　3、汽車電子：特斯拉開始向中國用戶推送FSD智能輔助駕駛功能，實際表現與北美FSD仍存在差距，有待針對性的本地優(yōu)化。
　　2月25日，特斯拉中國發(fā)布消息，表示開始分批推送2024.45.32.12軟件更新，面向已經訂購了FSD的用戶，升級城市道路Autopilot自動輔助駕駛功能。此次在國內推送的版本，與特斯拉在美國推送的具備“完全自動駕駛能力”的FSD并非一致，而是“FSD智能輔助駕駛功能”，主要聚焦于城市道路的特定場景輔助駕駛。28日下午，特斯拉官