>> 國盛證券-電子行業(yè)周觀點：英偉達(dá)B卡收入超預(yù)期，重視海外AI廠商估值修復(fù)機(jī)遇-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 1595KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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英偉達(dá)單季度營收同比+78%，B卡收入超預(yù)期。FY25Q4英偉達(dá)營收393億美元（上季度指引367.5-382.5億美元）超指引，同比+78%，環(huán)比+12%，B卡單季度營收110億美元超預(yù)期，生產(chǎn)全面鋪開，Blackwell在設(shè)計過程中就考慮到了推理的需求，能將推理速度增加25倍以上，滿足了當(dāng)前深度思考、推理類模型對算力的需求。公司指引FY26Q1收入預(yù)計為430億美元，上下浮動2%，非GAAP毛利率預(yù)計為71.0%，上下浮動50個基點。
英偉達(dá)高端GPU大幅降低訓(xùn)練成本，生態(tài)優(yōu)勢顯著，重視海外AI廠商估值修復(fù)機(jī)遇。Deepseek基于H卡優(yōu)化，發(fā)布五項創(chuàng)新開源項目，英偉達(dá)緊跟DeepSeek節(jié)奏推出針對Blackwell架構(gòu)的DeepSeek-R1優(yōu)化方案，與僅僅四周前的英偉達(dá)H100相比，該方案能使每生成一個token的成本降低至原來的二十分之一，但同時推理吞吐量提高了25倍。我們認(rèn)為，DeepSeek開源的一系列項目將進(jìn)一步推動更高效率的模型訓(xùn)練以及已有模型的推理需求增長，英偉達(dá)生態(tài)優(yōu)勢顯著，杰文斯悖論下效率的提高并不會降低算力需求，反而會實現(xiàn)巨大的增長，我們看好英偉達(dá)深厚的生態(tài)優(yōu)勢壁壘，將在新一輪算力浪潮中受益。從股價來看，DeepSeek發(fā)布以來，國內(nèi)海外AI相關(guān)廠商股價回調(diào)明顯，從估值來看均較低，我們認(rèn)為當(dāng)前位置應(yīng)重視海外AI鏈的修復(fù)機(jī)會。
碳化硅以其獨特的光學(xué)和物理特性，在AR鏡片領(lǐng)域具有巨大潛力，國內(nèi)廠商跑步進(jìn)場，加速實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點的國產(chǎn)化突破：碳化硅以高折射率、高硬度和優(yōu)異導(dǎo)熱性能，能實現(xiàn)更大視場角（可達(dá)80°）、解決彩虹效應(yīng)問題、實現(xiàn)整體輕量化，在AR鏡片領(lǐng)域具有巨大潛力。但目前碳化硅的價格較高，且其高硬度與脆性導(dǎo)致加工較難。此前碳化硅鏡片已在AR眼鏡上實現(xiàn)突破，Meta Orion使用碳化硅材料，視場角可達(dá)70°，是目前市場上采用衍射光波導(dǎo)+全彩Micro-LED光機(jī)所達(dá)到的最大視場角產(chǎn)品。國內(nèi)廠商跑步進(jìn)場，加速實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點的國產(chǎn)化突破，XREAL、晶盛機(jī)電、鯤游光電、龍旗科技四家合作覆蓋AI/AR眼鏡“芯片制造、光學(xué)研發(fā)、整合應(yīng)用、組裝生產(chǎn)”全產(chǎn)業(yè)鏈，共同瞄準(zhǔn)2027年全球AI眼鏡賽點，沖刺L4級AI/AR眼鏡技術(shù)。其中，晶盛機(jī)電子公司浙江晶瑞將提供碳化硅襯底的產(chǎn)能、成本保障。晟光硅研率先運用微射流激光技術(shù)完成碳化硅AR眼鏡鏡片加工，賦能碳化硅AR眼鏡產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為，隨著技術(shù)突破，產(chǎn)能攀升，碳化硅鏡片價格有望逐步下降，有望快速進(jìn)入消費者市場，賦能AR眼鏡進(jìn)入新階段，我們看好這對智能眼鏡各環(huán)節(jié)廠商帶來的需求提升。
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風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險
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