>> 中原證券-食品飲料行業(yè)點(diǎn)評報告：供需正在趨于平衡，原奶價格有望企穩(wěn)-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
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| 436KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
劉冉 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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2018年以來，國內(nèi)奶牛存欄量大幅攀升。根據(jù)中國奶業(yè)年鑒的數(shù)據(jù)，截至2022年國內(nèi)的奶牛存欄數(shù)量達(dá)到1160.8萬頭，較2018年增長123.1萬頭，也創(chuàng)下了2008年之后的最高點(diǎn)。奶牛存欄量大幅增加有這么幾個原因：養(yǎng)殖的規(guī)模化水平提升；養(yǎng)殖場的機(jī)械化和智能化水平提升；養(yǎng)殖技術(shù)提升，引領(lǐng)奶牛單產(chǎn)量增加?？傊?，養(yǎng)殖技術(shù)的提升是奶牛存欄增加的很重要因素。
由于奶牛存欄量攀升，導(dǎo)致國內(nèi)原奶產(chǎn)量增長較快。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，國內(nèi)原奶產(chǎn)量從2013年的3118.91萬噸增至2023年的4281.32萬噸，十年間增長37.27%。但是，2022年之后國內(nèi)的牛奶消費(fèi)卻比較疲弱，下游消費(fèi)增長沒有跟上游原料的增長，導(dǎo)致上游過剩的問題更為嚴(yán)重。根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會副會長、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授李勝利的披露：“2022年，國內(nèi)液態(tài)奶消費(fèi)出現(xiàn)八年來的首降。液態(tài)奶消費(fèi)減少后，原奶供給過剩達(dá)到340萬噸。”從伊利股份（600887）披露的銷量數(shù)據(jù)來看：2022年公司銷售液態(tài)奶949.49萬噸，相比2021年下降1.23%；2023年較2021年僅微增0.85%，銷量增長仍疲弱。根據(jù)中國奶業(yè)年鑒，2022年中國進(jìn)口液態(tài)奶數(shù)量同比減少24.6%至97.72萬噸，從另外一個口徑也反映了發(fā)生在2022年的牛奶消費(fèi)端的變化。
由于供給相對過剩，國內(nèi)原奶價格連續(xù)下跌，導(dǎo)致上游畜牧業(yè)盈利下滑甚至虧損。截至2025年2月21日，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)原奶均價降至3.1元/公斤，較2021年8月的高點(diǎn)下跌了29.22%，下跌歷時超過三年。由于原奶價格長期下跌，居于產(chǎn)業(yè)鏈上游的畜牧養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績下滑甚至虧損。2023年及2024年前三季度，莊園牧場（002910）的凈利潤同比下降233.68%和581.62%，西部牧業(yè)（300106）的凈利潤下降171.58%和2029.64%。
乳企與畜牧上游的利益息息相關(guān)，原奶價格上行將會惠及全產(chǎn)業(yè)鏈。在原奶過剩階段，中游的乳制品加工企業(yè)往往通過噴粉的形式儲存原奶。根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會副會長、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授李勝利的披露：2023年，乳企的庫存噴粉量達(dá)到23至30萬噸。原奶價格持續(xù)下跌會導(dǎo)致乳企庫存不斷減值。此外，如果乳企對上游有參股的話，乳企的投資收益也會相應(yīng)減少。因而，上游供需達(dá)到平衡以及原奶價格回升將會惠及全產(chǎn)業(yè)鏈，有助于上下游企業(yè)健康發(fā)展、達(dá)成共贏。
行業(yè)主動出清，淘汰低質(zhì)奶牛，減少壓欄壓力。2024年以來，原奶市場的供需格局得以改善，我們預(yù)計原奶價格年內(nèi)有望企穩(wěn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的監(jiān)測數(shù)據(jù)：2024年奶牛存欄量同比減少4.5%，原奶產(chǎn)量同比下降2.8%。根據(jù)2023年的情況推算，2024年的奶牛存欄量為630萬頭，原奶產(chǎn)量為4161.13萬噸。2024年，奶牛存欄和原奶產(chǎn)量雙雙減少，為原奶價格企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。我們預(yù)計原奶價格年內(nèi)有望企穩(wěn)。
投資建議：原奶上游供需平衡有利于行業(yè)整體的發(fā)展，乳制品行業(yè)在二級市場的估值也有望修復(fù)。推薦關(guān)注乳制品行業(yè)，尤其是上游的原奶供應(yīng)企業(yè)。
風(fēng)險提示：下游乳制品需求增長疲弱；動物疾病風(fēng)險
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