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投資建議：1、白酒：宏觀信號積極，行業(yè)淡季夯實(shí)基礎(chǔ)，白酒前期漲幅跑輸下已進(jìn)入低估值、低持倉、低預(yù)期區(qū)間，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的底部特征明顯，建議關(guān)注“優(yōu)勢龍頭、紅利延續(xù)、強(qiáng)勢復(fù)蘇”三條主線：1）優(yōu)勢龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、老白干酒（本部區(qū)域紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強(qiáng)勢復(fù)蘇，彈性標(biāo)的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：百威英博業(yè)績穩(wěn)健，東鵬推新切入果汁，鹽津拓展海外產(chǎn)能，建議尋找強(qiáng)復(fù)蘇與高成長兩條主線：1）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、燕京啤酒、海天味業(yè)、安琪酵母、伊利股份、天潤乳業(yè)、新乳業(yè)、重慶啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景氣度或成長邏輯：三只松鼠、東鵬飲料、鹽津鋪?zhàn)印贊櫣煞?、仙樂健康、有友食品等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、衛(wèi)龍美味等。
　　白酒：積極信號疊加板塊底部，布局價(jià)值凸顯。2月27日郎酒召開年度經(jīng)銷商大會，向經(jīng)銷商傳遞積極信心的同時(shí)定調(diào)2025年方向是強(qiáng)壯、穩(wěn)健、增長”，推進(jìn)思想、團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品三大升級。當(dāng)下白酒進(jìn)入銷售淡季，酒企發(fā)力重心在渠道管理，控貨挺價(jià)動作延續(xù)，前期庫存去化穩(wěn)步推進(jìn)下庫存環(huán)比改善、近期價(jià)盤穩(wěn)定。
　　中長期維度看龍頭酒企推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級、實(shí)現(xiàn)份額提升的優(yōu)勢持續(xù)凸顯。淮商發(fā)布消息，2024年今世緣酒業(yè)實(shí)現(xiàn)逆勢增長；其中，600元左右價(jià)位核心單品V3營銷增幅達(dá)30%，成為今世緣第4大單品；千元左右價(jià)位核心單品V6銷售額破億元，增長72%。自上而下看，2025年開年以來宏觀經(jīng)濟(jì)邊際改善信號頻現(xiàn)，例如1月社融與CPI數(shù)據(jù)好于預(yù)期、2月中下旬以來黑色商品價(jià)格逐步回升，宏觀積極信號下預(yù)期與信心修復(fù)將帶動板塊估值提升。自下而上看，我們認(rèn)為基本面改善仍需時(shí)間但已經(jīng)在途，結(jié)合近期去庫與穩(wěn)價(jià)的情況我們判斷白酒行業(yè)目前已演繹到動銷走弱→價(jià)格下行→回款承壓→報(bào)表降速”四階段的中后期，且市場對業(yè)績降速的預(yù)期已較為充分，優(yōu)質(zhì)酒企全年穩(wěn)健運(yùn)行、發(fā)展理性，中長期布局價(jià)值持續(xù)凸顯。
　　啤酒飲料：百威英博業(yè)績穩(wěn)健，東鵬推新切入果汁。1）啤酒板塊：2024年，百威英博實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入597.68億美元，同比增長0.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤58.55億美元，同比增長9.62%；實(shí)現(xiàn)銷量5857.06萬千升，同比下降1.54%，銷量下降主要由于中國和阿根廷的需求疲軟。我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值及市場預(yù)期均處于低位，往后政策、需求、公司層面均具備超預(yù)期的可能性，建議重點(diǎn)關(guān)注啤酒板塊配置窗口期。2）飲料板塊：東鵬飲料于2月27日推出新品1L大瓶裝果之茶，包括檸檬紅茶、蜜桃烏龍、茉莉西柚三款口味，憑借真果汁+現(xiàn)泡茶底”的核心配方、5元極致性價(jià)比及適配多元場景的大容量設(shè)計(jì)，強(qiáng)勢切入即飲茶賽道。我們認(rèn)為3月隨著各家企業(yè)水頭的陸續(xù)開啟，2025年飲料行業(yè)預(yù)計(jì)延續(xù)激烈競爭態(tài)勢，但在全年假期延長、出行場景修復(fù)的大背景下，飲料板塊仍有望保持高景氣，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長潛力的企業(yè)。
　　食品：鹽津拓展海外生產(chǎn)基地，中央一號文件首次提出牧業(yè)紓困。本周洽洽食品發(fā)布2024年業(yè)績快報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收71.3億元，同比+4.8%，折合24Q4營收同比+2.0%，預(yù)計(jì)與春節(jié)期間經(jīng)銷商備貨謹(jǐn)慎，備貨節(jié)奏靠后相關(guān)。鹽津鋪?zhàn)訑M在泰國設(shè)立全資子公司，并投資2.2億建設(shè)泰國生產(chǎn)線，重點(diǎn)打造魔芋、薯片等智能化生產(chǎn)基地，此前1月6日鹽津也在越南設(shè)立子公司，預(yù)計(jì)后續(xù)生產(chǎn)線投產(chǎn)后，將加碼海外市場拓展，打造新增量。乳制品方面，本周中央一號文件首次提到推動肉牛奶牛產(chǎn)業(yè)紓困，側(cè)面印證當(dāng)前牧業(yè)經(jīng)營壓力已到歷史高點(diǎn)，當(dāng)前行業(yè)供需仍在逐步平衡過程中，有望帶動上游牧業(yè)集中度提升，中游乳制品競爭格局改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。