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事件
　　經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年3月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，對雞肉、小麥、玉米、棉花加征15%關(guān)稅，對高粱、大豆、豬肉、牛肉、水產(chǎn)品、水果、蔬菜、乳制品加征10%關(guān)稅。
　　投資要點(diǎn)
　　▌美源玉米和大豆進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)，預(yù)計(jì)推動國內(nèi)玉米和豆粕價格上行
　　中國強(qiáng)勢回應(yīng)美國單邊加征關(guān)稅損害多邊貿(mào)易的行為，分別對美源玉米和大豆加征15%和10%的關(guān)稅，符合我們之前對于國際貿(mào)易關(guān)稅上行風(fēng)險的提示預(yù)期。根據(jù)2024年中國糧食進(jìn)口數(shù)據(jù)，雖然巴西等南美國家進(jìn)口份額提升，美國占比下降，但是在玉米和大豆兩項(xiàng)進(jìn)口量上，美國份額占比依然分別排名第3和第2名，分別占比15%和21%。預(yù)計(jì)后續(xù)中國對于美源玉米和大豆的進(jìn)口量會因本輪回應(yīng)加稅而縮量，南美地區(qū)的進(jìn)口份額將進(jìn)一步提升。但是在2025年一年的短期內(nèi)，預(yù)計(jì)本輪回應(yīng)加稅會推動后續(xù)國內(nèi)玉米和大豆副產(chǎn)物豆粕價格的波動上行。
　　▌原材料價格上漲，25年豬飼料行業(yè)量價齊升預(yù)期兌現(xiàn)可能性進(jìn)一步提升
　　在豬飼料價格方面，飼料產(chǎn)品價格主要由原材料價格加成定價。截至2025年3月4日，玉米和豆粕國內(nèi)現(xiàn)貨價格相較于年初分別已上漲4.90%和25.90%。目前中美貿(mào)易關(guān)稅上行已經(jīng)發(fā)生，進(jìn)一步提升2025年玉米和豆粕價格持續(xù)波動上行預(yù)期兌現(xiàn)的可能性。豆粕同樣受到短期大豆到港量和油廠停機(jī)等短期因素?cái)U(kuò)大波動幅度。我們預(yù)計(jì)后續(xù)豆粕價格短期擾動因素將消散，價格部分回調(diào)，但是中長期因素將持續(xù)作用，延續(xù)國內(nèi)玉米和豆粕價格的波動上漲趨勢，以及連帶替代品小麥等的價格上浮。所以我們預(yù)計(jì)2025年飼料將伴隨玉米、豆粕、小麥等價格上漲而實(shí)現(xiàn)價升。在豬飼料需求量方面，因2024年全國能繁母豬存欄量多月的持續(xù)增加，對應(yīng)至2025年行業(yè)生豬養(yǎng)殖量將快速提升，豬飼料需求也將擴(kuò)大，從而有望兌現(xiàn)量升預(yù)期。25年豬飼料行業(yè)量價齊升預(yù)期兌現(xiàn)可能性進(jìn)一步提升,相較于行業(yè)頭部規(guī)模企業(yè)，我們更加看重腰部規(guī)模企業(yè)產(chǎn)銷量的成長彈性，重點(diǎn)推薦邦基科技。
　　▌虧損形成能繁去化預(yù)期，關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊投資機(jī)會
　　我們維持2025年豬價逐季下降的預(yù)期，預(yù)估全年商品豬出欄價將回落至12元/公斤區(qū)間。同時，在生豬養(yǎng)殖成本端，進(jìn)口關(guān)稅上行蓋棺定論，飼料價格的預(yù)期上行催化生豬養(yǎng)殖板塊虧損邏輯投資機(jī)會。在預(yù)期豬價下行成本上行的背景下，我們預(yù)估生豬養(yǎng)殖行業(yè)在25Q1還能基本維持盈利，25Q2將進(jìn)入虧損周期。若后續(xù)行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損情況，有望加速行業(yè)產(chǎn)能去化程度，開啟新一輪豬周期。重點(diǎn)關(guān)注成本優(yōu)勢和產(chǎn)能擴(kuò)張兼?zhèn)湄i企，在普遍虧損的背景下，擁有成本優(yōu)勢可以減少虧損空間，減少對于現(xiàn)金流的壓力，同時擁有資金優(yōu)勢有望進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，在低位周期提前部署戰(zhàn)略規(guī)劃，提升市場份額，最終將在順周期彰顯更加強(qiáng)大的市場競爭力，兌現(xiàn)投資價值。重點(diǎn)推薦巨星農(nóng)牧、正邦科技、德康農(nóng)牧。
　　▌風(fēng)險提示
　　產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險；進(jìn)出口貿(mào)易政策變動風(fēng)險；飼料及原料市場行情波動風(fēng)險；豬價大幅下跌風(fēng)險；生豬養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險；自然災(zāi)害和極端天氣風(fēng)險；推薦關(guān)注公司產(chǎn)能擴(kuò)張和業(yè)績不及預(yù)期。