>> 華創(chuàng)證券-福達(dá)股份(603166)深度研究報告：曲軸龍頭再攀升，新能源齒輪+機(jī)器人正破局-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 2044KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,李昊嵐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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30年曲軸龍頭新能源、機(jī)器人轉(zhuǎn)型進(jìn)行時。福達(dá)股份成立于1995年，主要業(yè)務(wù)覆蓋曲軸、離合器、齒輪等。公司于2014年上市，已逐步成長為國內(nèi)曲軸的龍頭企業(yè)。公司2018年與德國阿爾芬成立大型曲軸合資公司，2022年拓展新能源齒輪業(yè)務(wù)，并在2024年進(jìn)一步布局機(jī)器人減速器產(chǎn)品，新能源、機(jī)器人業(yè)務(wù)有望在未來為公司帶來新的成長驅(qū)動力。
傳統(tǒng)主業(yè)曲軸：插混重塑格局，福達(dá)曲軸二次成長。
1)曲軸用量與插混銷量同增，格局正重塑。曲軸與內(nèi)燃機(jī)的配套比例為1:1，被廣泛應(yīng)用于汽車、摩托車、工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)、船舶、發(fā)電機(jī)組等領(lǐng)域。在汽車新能源化的過程中，純電車型無需配套發(fā)動機(jī)與曲軸，但插混（含增程）車型一般仍需要配套一根曲軸。隨著新能源乘用車滲透率的提升，自主品牌在不斷侵蝕合資份額，2024年插混乘用車在新能源中的滲透率已超40%，乘用車曲軸格局迎來了重塑機(jī)遇，與自主品牌配套關(guān)系更為緊密的國內(nèi)曲軸供應(yīng)商份額有望提升。
2)乘用車轉(zhuǎn)型加速，福達(dá)曲軸再成長。公司上市以來曲軸業(yè)務(wù)大部分時間以商用車為主，但乘用車轉(zhuǎn)型在近2-3年顯著加速，尤其在比亞迪混動車型獲得超50%的曲軸供應(yīng)份額，近年也成功開拓奇瑞、賽力斯、理想等頭部車企客戶。同時，公司的曲軸業(yè)務(wù)也將進(jìn)入新的擴(kuò)產(chǎn)周期，100萬根自動化新能源混動曲軸產(chǎn)線將于5M25前陸續(xù)投產(chǎn)，疊加毛坯自制產(chǎn)能的配套，公司曲軸主業(yè)量、利有望進(jìn)一步提升。
新增長極：新能源齒輪待放量，機(jī)器人減速器望突破。公司擁有多年螺旋錐齒輪生產(chǎn)能力，5M22公司成立新能源電驅(qū)科技分公司，投資4.08億元建設(shè)高精密齒輪產(chǎn)能，于8M23正式投產(chǎn)，滿產(chǎn)后將具備年產(chǎn)60萬套總成的生產(chǎn)能力。根據(jù)股權(quán)激勵目標(biāo)，針對新能源電驅(qū)齒輪業(yè)務(wù)板塊核心管理人員，公司訂立了對該板塊較高的營收目標(biāo)，彰顯了公司新業(yè)務(wù)發(fā)展的決心。同時，1H24公司結(jié)合高精密齒輪生產(chǎn)能力，在機(jī)器人減速器產(chǎn)品上已獲得相應(yīng)成果，未來進(jìn)一步拓展可期。
投資建議：公司曲軸產(chǎn)品深度受益于乘用車插混滲透率的提升，與比亞迪、奇瑞等新老客戶緊密的供應(yīng)關(guān)系有望為公司曲軸業(yè)務(wù)帶來二次成長；新能源齒輪已獲比亞迪、聯(lián)合電子等客戶定點(diǎn)，股權(quán)激勵目標(biāo)明確，靜待新增長極帶來的業(yè)績放量。公司此前已公告2024年業(yè)績預(yù)告，歸母凈利中值為1.80億元、同比+74%，扣非凈利1.74億元、同比+77%，超過激勵目標(biāo)（扣非凈利1.48億元）。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利為1.81億、2.79億、3.44億元，同比+75%、+54%、+23%，未來兩年復(fù)合增速接近40%。公司機(jī)器人轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，當(dāng)前市場愿意給予機(jī)器人轉(zhuǎn)型較快、成長預(yù)期較高的優(yōu)質(zhì)公司一定的估值溢價。綜合公司歷史估值與可比公司估值，我們以2025年EPS為基準(zhǔn)給予公司35倍PE估值，對應(yīng)市值98億元，對應(yīng)目標(biāo)價15.1元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與汽車需求低于預(yù)期、大客戶表現(xiàn)低于預(yù)期、機(jī)器人業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期等。
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