>> 浙商證券-債券市場(chǎng)專題研究：應(yīng)對(duì)波動(dòng)，短久期高票息篩債清單-250306
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸,唐嵩 |
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當(dāng)前降息預(yù)期趨弱+長(zhǎng)端利率震蕩+兩會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致追長(zhǎng)端資本利得的行情較不明朗；而短端已經(jīng)調(diào)整到2024年下半年以來(lái)的相對(duì)高位，考慮到近期風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)，交易難度增加，建議重視短久期票息策略。
各板塊短久期債券表現(xiàn)對(duì)比
2Y以下、2%收益率以上的債券對(duì)應(yīng)主體中：產(chǎn)業(yè)債主體波動(dòng)率明顯偏低，且部分地產(chǎn)主體收益較高；城投債主體分布較為廣泛，一定程度的下沉可獲得較為廣泛的配置機(jī)會(huì)；銀行與非銀機(jī)構(gòu)收益率偏低，但是考慮到目前已經(jīng)存在一定程度倒掛，且流動(dòng)性較高，性價(jià)比凸顯。
大體量&高收益主體梳理
·城投主體：科廣投資、許昌投資、吉林高速、涪陵國(guó)投：過(guò)去一年對(duì)應(yīng)單券綜合波動(dòng)率低于20%，且收益相對(duì)較高；珠海華發(fā)：1Y以下債券相對(duì)其他主體已超調(diào)，但波動(dòng)率偏高，擇時(shí)介入需謹(jǐn)慎?！?br> 產(chǎn)業(yè)主體：建議關(guān)注信達(dá)地產(chǎn)、上海金茂、北京首創(chuàng)、首開(kāi)股份，收益率相對(duì)較高，且波動(dòng)相對(duì)較低；對(duì)于非地產(chǎn)企業(yè)：關(guān)注廈門象嶼、廈門國(guó)貿(mào)、平安國(guó)際。
·金融主體：銀行主體普遍短端回調(diào)明顯，關(guān)注華夏銀行、上海農(nóng)商行，1Y以下債券收益率尚可，且波動(dòng)率較低；1~2Y銀行主體建議關(guān)注中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行、中信銀行；非銀主體建議關(guān)注平安人壽、新華人壽。
信用債配置性價(jià)比提升，各板塊挖掘空間較大
截至2025年2月25日，剩余行權(quán)期限小于2Y的信用債（含金融債）存續(xù)規(guī)模23.94萬(wàn)億元，其中收益率在2%~2.5%的信用債占比82.57%；收益率在2.5%~3%的信用債占比9.59%，主要包括1.53萬(wàn)億城投債、0.6萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)債和0.09萬(wàn)億二永債?！?br> 城投債方面：（1）收益率2%以上城投債主要集中在AA、AA（2）級(jí)別，占比61.49%，評(píng)級(jí)仍然偏低，但化債持續(xù)推進(jìn)背景下，下沉風(fēng)險(xiǎn)已有所緩解；0.25Y~2Y期限占比超60%，整體期限偏短。
?。?）分省份來(lái)看，江蘇、浙江、山東、四川、湖南等省份收益率2%以上城投債存續(xù)規(guī)模較大；其中江、浙兩省超90%債券都分布在2%~2.5%區(qū)間；而魯、貴兩省收益率相對(duì)較高，各有1106億元、830億元城投債收益率在3%以上。
·產(chǎn)業(yè)債方面：（ 1）收益率2%以上短久期產(chǎn)業(yè)債主要集中在公用事業(yè)、非銀金融、綜合、房地產(chǎn)等行業(yè)，其中公用事業(yè)類90%以上的債券分布在2%~2.25%區(qū)間；收益率3%以上的債券中，地產(chǎn)債存續(xù)余額2037億元，占全部產(chǎn)業(yè)債的49.39%。
（2）分剩余期限來(lái)看，收益率2%以上的產(chǎn)業(yè)債中，0.25~1Y、1-2Y、2-3Y、3-5Y、5Y以上占比分別為27.06%、22.76%、24.06%、17.12%、6.94%、2.06%，存續(xù)期限主要在3Y內(nèi)，其中0.25~1Y期債券中公用事業(yè)、非銀金融、房地產(chǎn)存量余額較大，分別為6488億元、4057億元、3108億元?！?br> 金融債方面：收益率2%以上金融債大多為銀行二永債、銀行普通債和證券公司債，其中多數(shù)為AA+及以上評(píng)級(jí)。聚焦2Y以下來(lái)看，銀行二永存量占比較高，共計(jì)21447億元，具備配置和挖掘價(jià)值；同時(shí)可關(guān)注證券公司次級(jí)債、保險(xiǎn)公司債，兩者存續(xù)金額分別為831億元、850億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不完整，貨幣政策重大調(diào)整，波動(dòng)率計(jì)算數(shù)據(jù)有效性。
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