>> 華泰證券-宏觀視角：2月非農(nóng)走弱，政府雇傭或?qū)⒗^續(xù)放緩-250308
| 上傳日期： |
2025/3/8 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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概覽：2月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬(wàn)，小幅不及彭博一致預(yù)期的16萬(wàn)，前2個(gè)月累計(jì)下修1.2萬(wàn)；失業(yè)率回升0.1pp至4.1%，高于預(yù)期的4.0%；小時(shí)工資增速環(huán)比0.3%，符合預(yù)期，前值下修0.1pp至0.4%。此外，勞動(dòng)參與率降至62.4%，不及預(yù)期的62.6%；周均工作時(shí)長(zhǎng)34.1小時(shí)，不及預(yù)期的34.2小時(shí)。雖然新增非農(nóng)不及預(yù)期，但由于此前公布的2月ADP就業(yè)、裁員人數(shù)等就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱，市場(chǎng)變動(dòng)整體不大。但考慮到特朗普政府推動(dòng)的政府裁員影響或在3月逐步落地，政府雇傭或?qū)⒗^續(xù)放緩，后續(xù)需要密切關(guān)注。截至北京時(shí)間22:30，相較數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場(chǎng)定價(jià)的2025年累計(jì)降息幅度由76bp升至80bp；2年期和10年期國(guó)債收益率均下行2bp至3.94%、4.25%；美元指數(shù)微降0.1%至103.6；標(biāo)普500期貨小幅下跌0.3%。
2月美國(guó)非農(nóng)雖然略不及預(yù)期，但仍然維持韌性，不過(guò)政府雇傭未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)放緩。2月新增非農(nóng)15.1萬(wàn)人，較前月邊際上行2.6萬(wàn)人，6個(gè)月移動(dòng)平均達(dá)19.1萬(wàn)人，仍然位于較高水平。此外，考慮到2月氣溫偏冷可能拖累新增非農(nóng)就業(yè)1-3萬(wàn)，罷工拖累0.5萬(wàn)，潛在的就業(yè)趨勢(shì)仍然有韌性。但由于2月中旬以后，美國(guó)政府通過(guò)買斷計(jì)劃、裁撤機(jī)構(gòu)以及解雇試用期聯(lián)邦雇員等方式推動(dòng)裁員落地，2月數(shù)據(jù)中尚未完全顯現(xiàn)，未來(lái)或拖累聯(lián)邦政府新增非農(nóng)就業(yè)。例如，2月挑戰(zhàn)者政府裁員人數(shù)上升6萬(wàn)達(dá)到6.4萬(wàn)，而聯(lián)邦雇員首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也大幅上升至1.6千人（圖表1-圖表2）。
2月新增非農(nóng)就業(yè)小幅不及預(yù)期，政府部門就業(yè)以及零售業(yè)是主要拖累，與此前公布的挑戰(zhàn)者裁員計(jì)劃一致；商品部門就業(yè)回暖，與年初以來(lái)制造業(yè)PMI的改善一致（圖表4）。2月私人部門新增非農(nóng)升至15.1萬(wàn)人，其中，服務(wù)部門新增就業(yè)10.6萬(wàn)，其中，零售業(yè)出現(xiàn)大幅走弱3.6萬(wàn)人，是最大拖累，與2月挑戰(zhàn)者裁員計(jì)劃中零售業(yè)裁員人數(shù)大幅上升一致，背后可能是梅西百貨等零售商的關(guān)店計(jì)劃所導(dǎo)致；商業(yè)服務(wù)、批發(fā)、金融、教育醫(yī)療分別上行3.7萬(wàn)人、1.3萬(wàn)人、0.7萬(wàn)人、0.7萬(wàn)人，而休閑酒店、運(yùn)輸、其他服務(wù)業(yè)均有小幅下行。政府部門2月新增非農(nóng)就業(yè)大幅回落3.3萬(wàn)人至1.1萬(wàn)人，其中聯(lián)邦政府新增就業(yè)回落1.5萬(wàn)至-1萬(wàn)，背后可能是特朗普凍結(jié)以及政府裁員的影響，3月或進(jìn)一步放緩。商品部門2月新增非農(nóng)就業(yè)3.4萬(wàn)人，較上月邊際上行4.1萬(wàn)人，除非耐用品制造業(yè)小幅下行0.2萬(wàn)人以外，耐用品制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)分別邊際上行1.7萬(wàn)人、1.7萬(wàn)人、0.9萬(wàn)人；商品部門就業(yè)改善與年初以來(lái)制造業(yè)PMI整體回升一致。
2月小時(shí)工資環(huán)比增速下行至0.28%，與預(yù)期持平，商品部門與服務(wù)部門均有小幅回落。整體來(lái)看，小時(shí)工資三個(gè)月環(huán)比折年增速由前月的4.0%降至3.6%。分項(xiàng)看，服務(wù)部門小時(shí)工資環(huán)比增速下行0.11pp至0.31%，除批發(fā)、金融和商業(yè)服務(wù)業(yè)邊際上行外，零售業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、公用事業(yè)、信息業(yè)、教育醫(yī)療等均有所下行，其中信息服務(wù)業(yè)回落幅度較大，為0.84pp。商品部門小時(shí)工資環(huán)比增速小幅下行0.06pp至0.3%，除非耐用品制造業(yè)邊際上行0.38pp之外，其余行業(yè)均邊際下行，采礦業(yè)、耐用品制造業(yè)、建筑業(yè)分別下行0.55pp、0.25pp、0.1pp。
2月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)仍有一定韌性，聯(lián)儲(chǔ)3月降息可能性較小，我們?nèi)匀痪S持2025降息幅度或不及點(diǎn)陣圖（2次）的指引，甚至可能不降（參見(jiàn)《1月如期暫停降息，進(jìn)入觀望模式》，2025/1/30）。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較多走弱跡象，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂上升，這導(dǎo)致美股回調(diào)、美債收益率明顯回落，美元也明顯貶值?？陀^上，特朗普政策所帶來(lái)的擾動(dòng)可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面拖累，但1-2月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)整體仍然保持一定韌性，證實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)距離衰退仍有距離?？紤]到目前1月CPI偏高，且近期通脹預(yù)期有所回升，在非農(nóng)數(shù)據(jù)仍有一定韌性的情況下，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)3月降息的可能性較小。從全年看，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)了超過(guò)3次的降息幅度，但我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，而關(guān)稅加征可能帶來(lái)通脹回升，制約聯(lián)儲(chǔ)降息，因此維持此前判斷，即聯(lián)儲(chǔ)全年降息幅度或不及最新點(diǎn)陣圖所指引的2次，甚至可能不降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策不確定性加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩
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