>> 信達證券-出口：預(yù)期與現(xiàn)實的分化-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
大小： |
663KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,麥麟玥 |
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今年年初出口增速低于市場普遍預(yù)期，進口同比增長更是低于市場預(yù)期的溫和增長。出口和進口雙雙不及預(yù)期，這與市場此前對外貿(mào)“開門紅”的預(yù)期完全不同，現(xiàn)實與預(yù)期形成較明顯的分化。
外貿(mào)“開門好”的市場預(yù)期源自兩個信號。我們認為，市場之所以對外貿(mào)有較強預(yù)期，主要是源兩個方面的信號：一方面是，今年1-2月港口完成的集裝箱吞吐量為近3年以來的新高，即使按照單月來看，今年1、2月的單月集裝箱吞吐量也都高于前兩年，這些港口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強化了對外貿(mào)和出口的信心。另一方面是，市場觀察到海外制造業(yè)景氣度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，再加上很多信號顯示今年年初和2023年年初的表現(xiàn)類似，如果2025年開年復(fù)刻2023年同期，則市場預(yù)期今年年初出口同比為5%左右并不奇怪。
集裝箱吞吐量表現(xiàn)較好而外貿(mào)偏弱的三種可能原因。第一種是外貿(mào)商品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向低附加值商品。如果外貿(mào)的商品結(jié)構(gòu)更多轉(zhuǎn)向了低附加值商品，則商品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變可能帶來外貿(mào)總價值的下降。第二種是外貿(mào)商品受價格大幅走弱影響。如果外貿(mào)商品價格回落較多，價格回落幅度大于數(shù)量增長幅度，則外貿(mào)價值可能回落。第三種是集裝箱的數(shù)據(jù)“失效”。如果以上兩種情況都不符合，那么還有一種可能就是集裝箱的數(shù)據(jù)并非全部有效，可能存在“虛高”，這與吞吐量的統(tǒng)計方式有關(guān)。
前兩種情況并不吻合，集裝箱數(shù)據(jù)“失效”或是預(yù)期和現(xiàn)實分化的最主要原因。今年前兩月勞動密集型產(chǎn)品出口同比增速普遍下滑、主要的大宗商品進口數(shù)量下降幅度比進口均價的降幅更大，這些都顯示與前兩種情況并不吻合。不排除部分商品價格走弱存在影響，但我們認為這不是預(yù)期和現(xiàn)實分化的主要原因。而今年前兩月多出的近500萬標箱集裝箱，其載貨效率大打折扣，或是預(yù)期和現(xiàn)實分化的主因。當前進口弱于出口，集裝箱隨出口貨物運往海外后，進口需求不足可能導(dǎo)致返程空箱增加，導(dǎo)致總吞吐量虛增、實際貨物價值走低。
風(fēng)險因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟景氣度不及預(yù)期等。
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