>> 華金證券-定期報(bào)告：三月延續(xù)震蕩偏強(qiáng)，均衡配置-250308
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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復(fù)盤(pán)歷史，A股3月下半月上漲概率高于上半月，基本面的影響有所上升。復(fù)盤(pán)2010年以來(lái)的A股3月表現(xiàn)，可以看到：（1）3月下半月上漲概率更高：上證綜指3月下半月上漲概率達(dá)60.0%，而上半月上漲概率僅為46.7%。（2）影響A股3月上半月走勢(shì)的核心因素是政策和外部事件，而基本面對(duì)A股3月下半月的走勢(shì)影響更大。一是政策和外部事件是影響3月上半月走勢(shì)的核心因素：積極的政策或外部事件可能提振A股，如2015和2016年3月初央行降息降準(zhǔn)、2020/3/3美聯(lián)儲(chǔ)降息；反之則A股表現(xiàn)可能偏弱，如2013和2014年3月地產(chǎn)調(diào)控政策、2022年2月底俄烏沖突爆發(fā)等。二是基本面是影響A股3月下半月走勢(shì)的核心因素：如2015、2016、2021、2022、2023年3月中旬公布的2月份制造業(yè)PMI、地產(chǎn)銷(xiāo)售和工業(yè)企業(yè)盈利等增速出現(xiàn)改善，上證綜指在3月下半月都出現(xiàn)上漲；反之則可能A股可能表現(xiàn)偏弱。三是負(fù)面的外部事件出現(xiàn)也會(huì)導(dǎo)致A股3月下半月偏弱。
政策寬松和基本面可能修復(fù)使得A股3月可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。（1）從影響市場(chǎng)走勢(shì)的三因素來(lái)看，3月基本面可能修復(fù)、政策和流動(dòng)性寬松，A股可能震蕩偏強(qiáng)。一是短期經(jīng)濟(jì)基本面可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。二是3月政策維持寬松，外部風(fēng)險(xiǎn)有限：首先，政府工作報(bào)告明確定調(diào)政策發(fā)力，多部委進(jìn)一步細(xì)化政策落實(shí)，3月政策大概率維持寬松；其次，3月俄美烏談判可能進(jìn)一步達(dá)成協(xié)議。三是3月流動(dòng)性大概率維持寬松：首先，美國(guó)3月制造業(yè)PMI回落、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，美元持續(xù)回落；其次，央行表態(tài)擇機(jī)降息降準(zhǔn)，3月國(guó)內(nèi)仍可能降準(zhǔn)；最后，3月外資、融資及中長(zhǎng)期資金流入股市可能進(jìn)一步上升。（2）從盈利信用框架來(lái)看，3月盈利可能繼續(xù)修復(fù)、信用可能筑底企穩(wěn)，A股可能震蕩偏強(qiáng)。一是3月盈利可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)：首先，2月PPI及其領(lǐng)先指標(biāo)有所回升，顯示工業(yè)企業(yè)盈利回升趨勢(shì)可能延續(xù)；其次，3月財(cái)政發(fā)力政策可能逐步落地實(shí)施，可能導(dǎo)致盈利繼續(xù)修復(fù)。二是3月信用可能筑底企穩(wěn)：首先，中長(zhǎng)貸周期來(lái)看，今年3-4月份可能見(jiàn)底；其次，中長(zhǎng)貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，3月基建加速和地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)可能推動(dòng)中長(zhǎng)貸增速企穩(wěn)。
3月行業(yè)配置：建議均衡配置科技、補(bǔ)漲的成長(zhǎng)、部分消費(fèi)和順周期等行業(yè)。（1）科技仍可能是配置主線：一是歷史經(jīng)驗(yàn)上3月政策導(dǎo)向以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)；二是當(dāng)前來(lái)看，政策支持的方向是科技和消費(fèi)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的方向是科技。（2）部分消費(fèi)和順周期3月也有配置機(jī)會(huì)：一是歷史經(jīng)驗(yàn)上3月中下旬業(yè)績(jī)偏好的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；二是今年一季報(bào)相對(duì)偏好的行業(yè)可能是消費(fèi)和部分順周期行業(yè)。（3）3月配置可能轉(zhuǎn)向均衡：一是歷史經(jīng)驗(yàn)上兩會(huì)后一至兩個(gè)月內(nèi)TMT相對(duì)大盤(pán)大概率沒(méi)有超額收益，要有超額收益需要持續(xù)不斷的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化；而核心資產(chǎn)相對(duì)大盤(pán)大概率有超額收益。二是今年3月來(lái)看，科技產(chǎn)業(yè)催化仍可能不斷，仍可能有一定超額收益；核心資產(chǎn)估值偏低，基本面可能邊際改善，大概率有超額收益。（4）3月建議均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、機(jī)械（機(jī)器人）、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、計(jì)算機(jī)（自動(dòng)駕駛、數(shù)據(jù)要素）；二是政策支持和基本面可能邊際改善的消費(fèi)（家電、汽車(chē)、食品、社服、商貿(mào)）；三是基本面可能改善和補(bǔ)漲的醫(yī)藥、電新、部分順周期（有色、化工）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期
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