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銻被稱為“工業(yè)味精”常作為添加劑參與到工業(yè)制造，廣泛用于阻燃材料（47%）、玻璃陶瓷（27%）、鉛酸電池（11%）和聚酯工業(yè)（11%）等領(lǐng)域。
　　供給端：銻資源戰(zhàn)略性地位顯著，長期供應(yīng)強(qiáng)剛性
　　1）銻資源極度稀缺，已被多個國家列為戰(zhàn)略礦產(chǎn)：近年來全球銻產(chǎn)量整體持續(xù)下滑，已由2010年的16.7萬噸下降到2024年的10.4萬噸。全球靜態(tài)儲采處于低位（22:1），銻資源端極度緊缺，已被中國、美國等多個國家列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，未來潛在增量有限。全球銻資源主要分布在中國（29.7%）、俄羅斯（15.5%）、玻利維亞（13.8%）、吉爾吉斯斯坦（11.5%）等國。
　　2）中國目前銻礦產(chǎn)量6萬噸，未來增量有限：國內(nèi)銻礦資源消耗大，新礦探測不足，采礦技術(shù)成本和人力成本提升，疊加環(huán)保政策和礦產(chǎn)資源保護(hù)性政策日趨嚴(yán)格，銻產(chǎn)量占全球比例由2010年90%下滑至58%，預(yù)計(jì)25-27年國內(nèi)銻礦供應(yīng)為6.07/6.14/6.23萬噸；國內(nèi)銻市場由資源主導(dǎo)轉(zhuǎn)向冶煉主導(dǎo)，24年9月出口管制落地，國內(nèi)銻品外流短暫停滯，11、12月氧化銻出口略有恢復(fù)。
　　3）海外銻礦目前產(chǎn)量4.4萬噸左右，預(yù)計(jì)未來三年年均增量0.27萬噸：海外俄羅斯和塔吉克斯坦貢獻(xiàn)主要產(chǎn)量，Solonechenskoye銻礦和塔吉克斯坦康橋奇銻礦達(dá)產(chǎn)合計(jì)后可貢獻(xiàn)2.2萬噸銻金屬，玻利維亞、澳大利亞等國家產(chǎn)量貢獻(xiàn)較小，個別銻礦受資源枯竭、采礦成本高等影響有所減產(chǎn)，其余小礦山仍有可能放量。預(yù)計(jì)25-27年海外銻金屬供應(yīng)量4.6/4.8/5.2萬噸。
　　4）受制于金屬屬性，再生銻產(chǎn)量緩慢增長。2023年全球再生銻產(chǎn)量達(dá)到3.2萬噸，主要來自鉛酸蓄電池，考慮鉛酸蓄電池用鉛銻合金含銻量已由傳統(tǒng)的5%-7%逐步降低至2%左右甚至更低，預(yù)計(jì)未來再生銻回收總量有限。
　　需求端：光伏行業(yè)持續(xù)發(fā)展是銻需求增長的主要驅(qū)動力
　　1）阻燃劑是銻最重要消費(fèi)領(lǐng)域（47%）：鹵系-溴系阻燃劑在塑料、橡膠、紡織、化纖等不可替代，未來銻消費(fèi)量或趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)25年消費(fèi)量7.94萬噸。
　　2）光伏玻璃澄清劑帶來銻需求增量新增長（27%）：焦銻酸鈉為光伏玻璃最優(yōu)玻璃澄清劑，2024年增量1.21萬噸，隨著光伏行業(yè)發(fā)展和雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃為25年銻需求增長的主要貢獻(xiàn)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)量達(dá)4.53萬噸。
　　3）鉛酸蓄電池、聚酯催化劑等其他領(lǐng)域需求整體平穩(wěn)（26%）。
　　4）預(yù)計(jì)供需缺口或?qū)㈤L期存在：預(yù)計(jì)25-27年全球銻金屬供應(yīng)量為14.67/14.94/15.42萬噸，供應(yīng)增速1.9%/1.9%/3.2%，25-27年全球銻需求量為16.83/17.63/18.58萬噸，預(yù)計(jì)22-27年總需求復(fù)合增速7.0%，供需缺口2.17/2.69/3.15萬噸。
　　價格端：供需持續(xù)失衡價格中樞有望持續(xù)上行
　　2020年至今，光伏新能源領(lǐng)域需求爆發(fā)，銻庫存不斷消化，當(dāng)前銻資源戰(zhàn)略性屬性日益顯著，供需失衡下銻價持續(xù)上行。短期看，當(dāng)前國際市場供應(yīng)緊張的局面短期內(nèi)難以緩解，出口恢復(fù)后內(nèi)外銻價或?qū)ⅰ半p向奔赴”，國內(nèi)銻價中樞有望繼續(xù)上行。
　　投資策略：銻行業(yè)受資源和成本影響供給剛性強(qiáng)，中國的資源主導(dǎo)轉(zhuǎn)向冶煉主導(dǎo)，而光伏玻璃將帶來需求新增長，銻資源戰(zhàn)略屬性日益顯著，中長期看銻價中樞有望高位運(yùn)行。建議關(guān)注上市公司華錫有色、湖南黃金和華鈺礦業(yè)。
　　風(fēng)險提示：銻價格大幅波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險。