>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：煤價反彈與財政發(fā)力，否極泰來重視煤炭配置價值-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 3462KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：煤價反彈與財政發(fā)力，否極泰來重視煤炭配置價值
本周煤價走勢呈現(xiàn)先抑后揚特征，繼3月6日港口煤價持平后，3月7日港口煤價迎來反彈，其中CCTD動力煤Q5500/Q5000/Q4500價格分別上漲1/5/4元/噸，秦港平倉價單日上漲7元/噸。在近期部分終端需求增加和產(chǎn)地供應(yīng)略有收緊的背景下，產(chǎn)地情緒有所修復(fù)，產(chǎn)地煤價亦有小幅上漲，且隨著進(jìn)口煤價格優(yōu)勢消失，部分補空單需求轉(zhuǎn)向北方港口，加之價格跌至長協(xié)水平，貿(mào)易商挺價情緒有所升溫，對短期煤價形成支撐。截至3月7日，進(jìn)口印尼3800大卡華南到岸價為469元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢為-16元/噸，且受印尼自3月1日起實施HBA定價參考影響，由于政策細(xì)則暫未明晰，進(jìn)口商以觀望為主；進(jìn)口澳洲5500大卡華南到岸價為718元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢為10元/噸，進(jìn)口澳煤優(yōu)勢較此前亦有明顯收窄。海關(guān)總署3月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1-2月我國累計進(jìn)口煤炭7611.9萬噸，較2024年同期的7452.0萬噸增加159.9萬噸，增速為2.1%，進(jìn)口煤增速已出現(xiàn)明顯放緩。本周兩會召開，更加積極有為的財政政策發(fā)力，其中2025年赤字率擬按4%左右安排，較2024年提高1pct；擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，較2024年增加3000億元；擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，較2024年增加5000億元，重點用于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等，有望對煤炭下游需求形成支撐。短期煤價仍處于磨底期，后續(xù)政策面和基本面變化有望進(jìn)一步支撐煤價企穩(wěn)反彈：（1）長協(xié)價上限支撐及煤企自救行為：近期港口現(xiàn)貨價格已跌至港口年度長協(xié)上限770元/噸的臨界值，若現(xiàn)貨煤價進(jìn)一步下跌，電廠購買現(xiàn)貨意愿將有望增強，并且若煤價大幅跌破770元/噸，煤企或采取限產(chǎn)保價等自救行為；（2）年度長協(xié)體制維護(hù)：自2017年開始構(gòu)建的年度長協(xié)煤機制卓有成效，政策一直向“煤電雙方盈利平衡”努力，而不是“煤和電顧此失彼”，煤電之間存在盈利均分的平衡點，價格也會出現(xiàn)止跌企穩(wěn)；（3）煤電價格聯(lián)動機制：電廠歷年不是天然的空頭，尤其是政策出臺的303號文和1439號文，共同構(gòu)筑了“保煤價即是保電價”導(dǎo)向，而觸發(fā)點位恰為770元/噸；（4）疆煤外運成本支撐：運輸成本的剛性使疆煤出疆存在盈虧線，快速下跌煤價會觸發(fā)疆煤發(fā)運量的減少，從而減少內(nèi)地煤炭供給；（5）煤油價格聯(lián)動：我們梳理測算，68美元/桶布油和770元/噸港口煤價做烯烴成本對等，在當(dāng)前80美元/桶原油而770元/噸煤價下，煤化工成本優(yōu)勢明顯。回溯2023年6月，秦港平倉價跌至759元/噸后迅速回升至770之上，彼時看到上述政策面和基本面的變化，當(dāng)前煤價亦迎來企穩(wěn)反彈。
投資邏輯：煤炭黃金時代2.0，煤炭核心價值資產(chǎn)有望再起
煤炭股穩(wěn)健紅利投資邏輯：當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟運行偏弱，海外面臨特朗普上臺之后關(guān)稅政策的打壓，美國處于降息周期且國內(nèi)利率也進(jìn)入下行通道，煤炭穩(wěn)健紅利仍可配置，此外保險資金已在24年11月底完成考核，當(dāng)前已開始新的布局期，煤炭等紅利板塊且國資背景風(fēng)險小，有望成為險資布局的首選方向。煤炭股周期彈性投資邏輯：3月兩會召開之后，無論動力煤還是煉焦煤價格均處于低位，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種有望企穩(wěn)反彈，其中動力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤是完全彈性；當(dāng)前宏觀政策已表現(xiàn)力度很大，市場更期待政策落地后反映在需求上的真實效果，2025年“兩會”之后，政策方案落實以及開春施工季的來臨，煤炭的需求和價格均有望體現(xiàn)出向上趨勢，煤炭股周期屬性將顯現(xiàn)。煤炭板塊有望迎來重新布局的起點：一是宏觀政策利多和資本市場支持力度。2024年9月24日以來，高層持續(xù)出臺穩(wěn)增長政策，降準(zhǔn)降息，且加大房地產(chǎn)的支持政策，力度和密集程度高于以往，且強化對資本市場的重視和政策支持；二是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年以來多家上市煤企公告中期分紅方案（兗礦能源/陜西煤業(yè)/電投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/遼寧能源），凸顯2024年市值管理改革對央國企分紅政策的促進(jìn)作用；煤炭板塊作為國資重地，已經(jīng)積極響應(yīng)政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續(xù)提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。三是產(chǎn)業(yè)資本入局預(yù)示行情底部來臨。2024年下半年以來，廣匯能源、兗礦能源、平煤股份、淮北礦業(yè)等相繼披露股東增持和上市公司回購方案，或預(yù)示產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可當(dāng)前為板塊價值底部，且增持成本顯著低于一級市場購買或二級資產(chǎn)注入，復(fù)盤歷史股東增持后市場表現(xiàn)，后續(xù)股價上行概率或明顯提高。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，紅利邏輯：【中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源（分紅潛力）】；主線二，周期邏輯：【平煤股份、淮北礦業(yè)】；主線三，破凈修復(fù)：【上海能源、永泰能源】；主線四，成長邏輯：【廣匯能源、新集能源】。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，供需錯配風(fēng)險，可再生能源加速替代風(fēng)險
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