>> 國泰君安-煤炭行業(yè)2025年政府工作報告點評：煤價見底，重迎配置價值-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 809KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤,鄧鋮琦 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
宏觀政策積極進取，提升經(jīng)濟動能，有望拉動煤炭需求；煤價領(lǐng)先需求見底，積極因素累積，4月起有望重回上升軌道，后續(xù)期待迎峰度夏旺季更旺。
投資要點：
投資建議：我們認為隨著3月中旬煤價領(lǐng)先需求觸底，非電煤需求（如化工領(lǐng)域）逐步恢復(fù)，疊加6月迎峰度夏旺季驅(qū)動，價格有望回升至770元/噸以上。當前板塊估值處于低位，且兩會后政策落地或催化紅利資產(chǎn)重獲關(guān)注，煤炭行業(yè)風險釋放后重迎配置價值。從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；在政策端后續(xù)有望加碼背景下焦煤板塊是核心，推薦龍頭淮北礦業(yè)、平煤股份。
宏觀政策積極進取，提升經(jīng)濟動能，有望拉動煤炭需求。政府工作報告指出2025年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。1）財政支出強度明顯加大：2025年赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個百分點，1.3萬億特別國債、4.4萬億專項債等規(guī)模均高于上年。2）貨幣政策“適時降準降息”提法延續(xù)，優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進樓市股市健康發(fā)展。積極的宏觀政策體現(xiàn)了中央推動經(jīng)濟回升向好的堅定決心，有望拉動后續(xù)煤炭需求。
煤價領(lǐng)先需求見底，驗證中期壓力最大時刻。我們認為2024年1-11月煤炭市場反應(yīng)的是煤價波動收窄，供需依然平衡的態(tài)勢，在宏觀基本面并未出現(xiàn)任何重大變化下，12月以來行業(yè)供需失衡的態(tài)勢加劇并不能推導至行業(yè)自此呈現(xiàn)嚴重供過于求的局面，核心還是暖冬帶來的需求疲弱，與進口天量產(chǎn)生供需錯配，放大了國內(nèi)矛盾。我們認為煤價3月有望領(lǐng)先需求率先觸底，截至3.5號，秦皇島港口煤價693元/噸，我們預(yù)計后續(xù)降幅將逐漸收窄，3月中旬前煤價領(lǐng)先于需求見底，驗證中期行業(yè)最底部。
積極因素累積，4月起有望重回上升軌道，后續(xù)期待迎峰度夏旺季更旺。1）供給：國內(nèi)增量有限（據(jù)政府工作報告目標，預(yù)計2025年晉陜蒙新增產(chǎn)能僅0.6%），疊加印尼出口新規(guī)（HBA抬升成本，,新地板價出臺）抑制進口，全年進口量或同比下降。2）需求：復(fù)工數(shù)據(jù)觀察，總量降幅收窄，資金到位率轉(zhuǎn)正，預(yù)計隨著兩會結(jié)束，2025年財政貨幣加碼，4月資金到位水平有望進一步抬升，有望持續(xù)推動下游基建、房建需求的恢復(fù)。同時，2024年5-6月是水電暴增的2個月，多地降雨創(chuàng)歷史新高，從而壓制了6月火電的釋放，我們判斷2025年水電沖擊將明顯弱于上年同期，而暖冬按照慣例對應(yīng)的是較為炎熱的夏季，需求有望至少恢復(fù)至正常水平。3）庫存：當前產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)庫存已經(jīng)不高，貿(mào)易商庫存已經(jīng)基本拋售完畢，電廠庫存快速去化后已經(jīng)低于24年同期。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；進口煤大規(guī)模進入
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