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投資要點(diǎn)：
　　24年食品飲料行業(yè)回顧：跑輸大盤(pán)，收益欠佳。整體看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及需求復(fù)蘇偏弱，在基本面羸弱與低預(yù)期雙重影響下，食飲板塊24年收益表現(xiàn)欠佳，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)回落。子板塊中，飲料和零食表現(xiàn)相對(duì)突出。對(duì)個(gè)股收益進(jìn)行拆分，股價(jià)漲跌主要由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，增速亮眼的公司仍可獲得估值溢價(jià)。估值層面，食品飲料板塊調(diào)整時(shí)間已超過(guò)3年，下跌空間有限，安全邊際較高。
　　25年食品飲料行業(yè)展望及投資策略：24年下半年以來(lái)，國(guó)家多次強(qiáng)調(diào)內(nèi)需消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中增長(zhǎng)的地位，明確經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，努力挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，提升有效需求。我們認(rèn)為自上而下的定調(diào)尤為關(guān)鍵，政策轉(zhuǎn)向后25年內(nèi)需有望溫和復(fù)蘇。1）投資主線(xiàn)一：立足業(yè)績(jī)，抓確定性。雖然受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、需求恢復(fù)疲軟等諸多因素影響，市場(chǎng)情緒受挫，對(duì)于增長(zhǎng)的預(yù)期有所下移，但食飲領(lǐng)域仍不乏增速亮眼的公司。2）投資主線(xiàn)二：優(yōu)選龍頭，重視分紅。在經(jīng)歷24年板塊估值下修之后，若中長(zhǎng)期需求改善逐步兌現(xiàn)，龍頭股或?qū)⒙氏扔瓉?lái)業(yè)績(jī)與估值雙擊的機(jī)會(huì)。此外，低估值+高分紅雙重疊加下，也有望為公司提供安全墊與穩(wěn)健收益。
　　白酒增速降檔，壓力凸顯品牌分化?？傮w看，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)端目前處于調(diào)整的早中期，行業(yè)量?jī)r(jià)均面臨壓力。分價(jià)格帶，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端承壓，區(qū)域酒相對(duì)強(qiáng)勢(shì)但分化明顯。展望25年，白酒行業(yè)增速可能前低后高，基本面拐點(diǎn)最快出現(xiàn)在下半年，主要關(guān)注需求及動(dòng)銷(xiāo)變化。
　　啤酒量?jī)r(jià)雙承壓，成本下行提振利潤(rùn)。銷(xiāo)量角度，啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量承壓，旺季需求不旺；價(jià)格角度，結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩，區(qū)域型酒企相對(duì)占優(yōu)。消費(fèi)場(chǎng)景角度，24年餐飲增速放緩，現(xiàn)飲場(chǎng)景受損，低基數(shù)下期待25年有所恢復(fù)。成本端，大麥成本紅利延續(xù)有望提振利潤(rùn)，包材成本預(yù)計(jì)影響不大。
　　乳制品收入偏弱，原奶成本壓力減弱。收入角度，24年乳制品需求承壓，三季度開(kāi)始環(huán)比弱修復(fù)；成本角度，24年奶價(jià)繼續(xù)處于下行通道，25年乳企成本端仍有望受益，利潤(rùn)率仍將改善。
　　軟飲料細(xì)分賽道分化，龍頭馬太效應(yīng)凸顯。分類(lèi)別看，24年功能飲料迅速放量，包裝水市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，即飲茶表現(xiàn)亮眼。龍頭增速領(lǐng)先，強(qiáng)者恒強(qiáng)。成本端看，白砂糖價(jià)格回調(diào)，PET價(jià)格延續(xù)下行，帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。
　　零食渠道紅利不減，關(guān)注品類(lèi)及渠道創(chuàng)新。主要受益于渠道紅利、新品放量及電商的流量加持，在同期高基數(shù)背景下，24年零食仍保持較快增長(zhǎng)。成本端，除棕櫚油24年價(jià)格上行外，其他原料成本波動(dòng)較小。
　　投資建議：我們建議首選未來(lái)仍有較快增長(zhǎng)預(yù)期的公司，次選低估值、高分紅龍頭。建議關(guān)注：1）白酒板塊：五糧液、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣；2）啤酒板塊：燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒；3）乳制品板塊：新乳業(yè)、伊利股份；4）軟飲料板塊：東鵬飲料、李子園；5）零食板塊：甘源食品、三只松鼠、有友食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格上升超預(yù)期；食品安全問(wèn)題。