>> 方正證券-民士達(833394)公司深度報告：芳綸紙產(chǎn)能持續(xù)擴張迭加高端品類放量，拓新品開啟增長新引擎-250311
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 1089KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王玉,薛懷寧 |
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核心觀點：
公司為芳綸紙行業(yè)國內(nèi)龍頭，全球市占率僅低于美國杜邦公司。公司為國內(nèi)第一家芳綸紙制造商，其芳綸紙產(chǎn)品市占率居全球第二，全球市場份額為15%左右。芳綸紙生產(chǎn)技術壁壘極高，公司突破了纖維分散、濕法成形、高溫整飾等芳綸紙制備過程中被“卡脖子”的關鍵環(huán)節(jié)，打破杜邦在芳綸紙領域的壟斷地位，使我國成為世界上第二個能夠生產(chǎn)芳綸紙的國家，并在部分領域已實現(xiàn)對杜邦產(chǎn)品的進口替代。2018年公司營收規(guī)模上億，2018-2024年公司營收CAGR為24%，歸母凈利潤CAGR為28%。
芳綸紙行業(yè)在我國具戰(zhàn)略地位，從上世紀七十年代起國家便給予重點支持，根據(jù)工信部發(fā)布的《重點新材料首批次應用示范指導目錄（2024年版）》，芳綸紙屬于該目錄中“重點新材料”之“關鍵戰(zhàn)略材料”之“高性能纖維及復合材料”。芳綸紙因其優(yōu)良特性，逐步成為電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國防軍工等重要行業(yè)和領域發(fā)展不可或缺的關鍵材料。
公司新能源車領域和蜂窩芯材領域銷量快速增長，高端品類占比仍有較大提升空間，盈利能力有望持續(xù)提升。公司主要產(chǎn)品分為間位芳綸紙和對位芳綸紙兩大類，分別在電氣絕緣和蜂窩芯材領域具有廣泛應用。公司當前大力實施差別化戰(zhàn)略,增加主要產(chǎn)品在航空航天、軌道交通、新能源等高端領域的應用。
目前公司產(chǎn)品售價區(qū)間大約為20萬至100萬/噸，對位芳綸紙產(chǎn)品和蜂窩新材領域通常為芳綸紙價值量較大的部分，2022年公司對位芳綸紙產(chǎn)品的營收占比提升至7.21%，并仍有較大提升空間。同時公司蜂窩芯材領域銷量快速增加，2023年公司在蜂窩芯材領域全年用量增長21%，市占率為5%，2024年蜂窩芯材領域同樣為拉動公司收入增長的重要部分，目前公司芳綸蜂窩芯材已在各主流飛機制造商實現(xiàn)了成熟應用，后續(xù)預計會步入較快增長期。公司盈利能力穩(wěn)步提升，綜合毛利率從2020年的25.59%提升至2024年前三季度的37.53%。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化下，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
募投項目將大幅提升公司芳綸紙產(chǎn)能，同時公司加快新品產(chǎn)業(yè)化進度，開啟新增長引擎，并加快全球化布局。目前公司芳綸紙的理論產(chǎn)能為3000噸，募投項目完成后，公司將新增1500噸理論產(chǎn)能，達產(chǎn)后公司理論產(chǎn)能將達到4500噸，實際有效產(chǎn)能提升至3600噸。募投項目產(chǎn)能將于2027年完全釋放，基于2022年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，預計到2028年，公司芳綸紙產(chǎn)品銷量CAGR達18.50%。
公司也在努力加快新產(chǎn)品的研發(fā)進度，打造第二增長曲線。公司目前推進的重要項目是RO膜基材和閃蒸無紡布，公司RO膜基材項目已按計劃啟動產(chǎn)業(yè)化投資建設相關工作，預計2026年上半年投產(chǎn)，公司的閃蒸無紡布持續(xù)產(chǎn)業(yè)化方式論證。同時公司加快全球化布局，預計國外市場未來會實現(xiàn)比國內(nèi)更高的增速。
新興行業(yè)需求拉動及國產(chǎn)替代下，芳綸紙行業(yè)市場前景廣闊。近年來，芳綸紙行業(yè)展現(xiàn)出顯著的市場需求增長，這主要得益于其在包括電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊以及國防軍工等多個領域的廣泛應用。預計2022-2028年，我國芳綸紙消費量CAGR為19.63%，市場規(guī)模CAGR為17.18%，2028年我國芳綸紙市場規(guī)模將達到5.85億美元。全球市場芳綸紙增速穩(wěn)定，QYResearch數(shù)據(jù)顯示2028年全球芳綸紙市場規(guī)模將達到11.77億美元，2022-2028年CAGR為9.05%。
盈利預測：按照募投項目投產(chǎn)計劃，公司2025-2027年產(chǎn)能將持續(xù)提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，同時，公司努力拓展R0膜基、閃蒸無紡布等新項目，并加快全球化布局。我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入4.09/5.03/6.28億元，營收YoY+20.03/23.02/24.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.00/1.25/1.59億元，YoY+22.86/24.94/26.97%，EPS分別為0.69/0.86/1.09元，維持公司“推薦”評級。
風險提示：新產(chǎn)品拓展不及預期風險，新客戶拓展不及預期風險，市場競爭風險，政策風險等。
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