| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 1545KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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◆事件:公司10月16日公告,2024Q1-Q3實現(xiàn)營收(2.82億元,+9.10%),歸母凈利潤(O.71億元，+10.66%)，毛利率(37.53%，+1.82pcts)，凈利率(23.73%，-1.00pcts)。24Q3實現(xiàn)營收(0.96億元，同比+13.69%,環(huán)比+1.00%)，歸母凈利潤(0.26億元，同比+10.63%，環(huán)比+10.55%),毛利率(37.44%，同比+3.74pcts，環(huán)比-1.23pcts)，凈利率(26.43%,同比-1.79pcts，環(huán)比+2.87pcts)。
◆芳綸紙全球重要供應商，打破國外技術壟斷:公司為泰和新材子公司，2023年4月在北交所分拆上市，主要業(yè)務為芳綸紙及其衍生品，產(chǎn)品廣泛應用于電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國防軍工等重要領域。依托深厚的技術積淀，公司打破國外技術壟斷，實現(xiàn)了芳綸紙的國產(chǎn)規(guī)?；苽?。目前公司已逐步成長為全球重要的芳綸紙供應商之一，產(chǎn)品銷售區(qū)域已覆蓋境內市場以及歐洲、美洲、亞洲等境外市場。
◆航空領域銷量增長，24Q3創(chuàng)最好季度業(yè)績:2024前三季度，公司營收(2.82億元，+9.10%)，歸母凈利潤(0.71億元，+10.66%)實現(xiàn)穩(wěn)步增長。再創(chuàng)新高，主要得益于航空蜂窩領域高端產(chǎn)品銷量增長所致，同時公司24Q3創(chuàng)公司歷史以來最好季度業(yè)績（營收0.96億元，歸母凈利潤0.26億元);公司毛利率(37.53%，+1.82pcts）同比創(chuàng)新高，我們認為主要得益于原材料成本下降，同時產(chǎn)銷量增加拉低固定成本攤銷所致。公司凈利率(23.73%，-1.00pcts)略有下滑,主要是營業(yè)外收入下降以及所得稅增加所致。
◆控費效果明顯,研發(fā)投入持續(xù)增加:2024年前三季度公司三費總額(0.13億元.-23.46%)同比下降.其中銷售費用(0.08億元.-12.28%)、管理費用(0.09億元，-17.54%)、財務費用(-0.04億元，-26.97%)均有所下降，控費力度加大。公司研發(fā)投入持續(xù)加大(0.20億元，+25.33%)，持續(xù)優(yōu)化子公司生產(chǎn)工藝技術、開展新產(chǎn)品研發(fā)。公司經(jīng)過多年積累和發(fā)展，已擁有“國家芳綸工程技術研究中心芳綸紙研究室”、“山東省企業(yè)技術中心”等科研平臺。公司2024上半年還獲得授權發(fā)明專利2項，實用新型專利2項,發(fā)布實施團體標準2項。
◆新型功能紙基材料產(chǎn)業(yè)化項目穩(wěn)步推進:公司芳綸紙理論產(chǎn)能3000噸,實際產(chǎn)能約為2400噸。新型功能紙基工程項目為募投項目,新增一條1500噸的生產(chǎn)線。公司2024Q3在建工程較年初增長53.38%，主要是該項目建設推進影響,公司如期完成募投項目的土建工作，設備交付與安裝工作有序推進，計劃于2025年年中建成。此外，公司2024Q3合同負債(824.96萬元，+119.33%）快速增長，反映了公司相關產(chǎn)品的需求強勁。
◆推動新產(chǎn)品創(chuàng)新，打造公司第二增長曲線:公司通過中試驗證、整合外部資源等措施，加快閃蒸無紡布、RO膜基材、碳纖維發(fā)熱紙等新產(chǎn)品的開發(fā)力度。閃蒸無紡布可用在醫(yī)療防護、醫(yī)療包裝、食品包裝、建材防水、家居裝飾領域，產(chǎn)品需求量大，市場發(fā)展前景廣闊，國產(chǎn)替代空間明顯。公司此次建成的閃蒸無紡布中試線設計產(chǎn)能為300噸，主要任務是驗證技術和優(yōu)化工藝，為項目產(chǎn)業(yè)化做準備。
◆低空經(jīng)濟發(fā)展有望帶動芳綸紙蜂窩需求增加:芳綸紙蜂窩芯材目前在民用航空、直升機、大型固定翼無人機上均有成熟應用。就低空飛行器而言,公司蜂窩芯材在國內外低空電動飛行器頭部企業(yè)中已有應用，國內訂單正在起步發(fā)展。未來隨著低空經(jīng)濟的快速發(fā)展，帶動公司紙蜂窩需求量增加。
◆國內市場需求逐步擴大，國產(chǎn)芳綸紙有望快速成長。芳綸紙是制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級過程中的關鍵戰(zhàn)略材料，其早期市場主要由美國杜邦公司開發(fā)，并引領行業(yè)發(fā)展。隨著國內芳綸紙生產(chǎn)企業(yè)技術水平的不斷提高，以及對下游應用理解的不斷深入，國內芳綸紙生產(chǎn)企業(yè)在相對滯后的領域正在補齊短板,與國外競爭對手的差距在逐步縮小，并在某些領域處于領先位置。民士達作為國內第一家突破杜邦公司壟斷的芳綸紙自主制造商,市占率不斷提升。未來隨著新能源汽車、風力發(fā)電、光伏發(fā)電、5G通信等新興領域對芳綸紙需求的逐步擴大，民士達作為國產(chǎn)芳綸紙領頭羊，其產(chǎn)品有望實現(xiàn)高端領域的進口替代，進一步提高整體市場份額。
投資建議:
1、蜂窩芯材用芳綸紙在航空領域廣泛應用，隨著大飛機自主可控，無人機市場的不斷擴大，有望持續(xù)增加公司的市場空間;
2、隨著新應用領域出現(xiàn)，芳綸紙市場需求有望快速擴大，公司作為國內芳綸紙先行者有望進一步擴大市場占有率;
3、公司持續(xù)布局新產(chǎn)能、新產(chǎn)線，規(guī)模效應疊加價格優(yōu)勢，有望進一步提升公司盈利質量，搶抓市場份額;
4、公司加速研發(fā)閃蒸無紡布等創(chuàng)新產(chǎn)品,打造“第二曲線”。以創(chuàng)新推動公司持續(xù)成長。
我們預計公司2024-2026年的營業(yè)收入分別為4.00億元、4.90億元和5.86億元，歸母凈利潤分別為1.01億元、1.22億元和1.47億元，EPS分別為0.69元、0.84元和1.00元，我們給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動，新產(chǎn)品研發(fā)不及預期，市場競爭加劇風險，下游市場需求波動，短期股價波動較大風險。
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