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我們重申禾賽科技（HSAI.US）的“買入”評級，上調目標價至20.0美元，潛在升幅25%，對應2025年經調整目標市盈率48.0x。
　　四季度業(yè)績亮眼，2025年指引強勁：禾賽2024年四季度錄得營收人民幣7.2億元，同比增長28%，高于此前指引區(qū)間上限。綜合毛利率達39.0%，且公司預計1Q25毛利率仍將保持在40%左右。禾賽2024年四季度率先實現(xiàn)盈利，成為首家盈利的車載激光雷達廠商。展望2025年，公司預計營收有望達到30-35億元，不僅將帶來Non-GAAP層面凈利潤數(shù)十倍的同比增長，還將實現(xiàn)GAAP層面盈利2.0-3.5億元。強勁的指引隱含盈利持續(xù)性能見度進一步提升，也有望帶動公司估值體系切換，因此，我們重申禾賽的“買入”評級。
　　國內全民智駕加速普及，海外客戶拓展進展良好，共同支撐乘用車ADAS激光雷達出貨量繼續(xù)成長：隨著中國車企加速布局“全民智駕”，我們預計禾賽將充分受益于智駕加速滲透的行業(yè)趨勢，并加速推進200美元的性價比產品ATX在更多車型搭載上車。同時，禾賽已與一家歐洲頂級OEM達成多年獨家定點合作，覆蓋燃油車和新能源車多款車型，為公司車載激光雷達的長期出貨量成長奠定基礎。我們預計2025年禾賽ADAS產品出貨量有望達到119萬臺。
　　機器人應用快速放量，長期想象空間廣闊：禾賽在2024年底實現(xiàn)廣義機器人激光雷達單月出貨超過2萬臺，2025全年出貨量有望達到近20萬臺，其中新品JT系列將交付十萬臺級別訂單。并且，機器人領域的高毛利產品交付也將為公司保持穩(wěn)健的綜合毛利率水平帶來正向貢獻。長期來看，機器人需求的釋放將為禾賽打開更大的想象空間。
　　估值：我們采用DCF估值法，假設禾賽科技2030-2033年的營收成長率為30%，永續(xù)增長率為3.5%，WACC為16.8%，得到禾賽目標價為20.0美元，潛在升幅25%，對應2025E經調整市盈率為48.0x。
　　投資風險：宏觀經濟走弱，整車市場銷量不及預期；各國政府自動駕駛政策推進不及預期；行業(yè)競爭加劇，影響公司毛利率表現(xiàn)；下游客戶車型量產進度/實際銷量不及預期；智駕普及進度不及預期，乘用車激光雷達加速放量趨勢不明顯；廣義機器人市場需求增長不及預期。