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央行公開市場(chǎng)凈回籠8813億元，資金面邊際改善。公開市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購?fù)斗刨Y金7779億元，逆回購到期量為16592億元，最終凈回籠8813億元。2025年3月7日，R001收于1.80%，較前一周下行17.3BP；R007收于1.81%，較前一周下行32.5BP。
　　國(guó)債、國(guó)開債收益率整體上行。截至3月7日，1年期國(guó)債收益率收于1.55%，較前一周上行9.5BP；3年期國(guó)債收益率收于1.59%，較前一周上行7.4BP；10年期國(guó)債收益率收于1.80%，較前一周上行8.5BP。1年期國(guó)開債收益率收于1.68%，較前一周持平；5年期國(guó)開債收益率收于1.74%，較前一周上行2.2BP；10年期國(guó)開債收益率收于1.80%，較前一周上行6.1BP。
　　中短票及城投債收益率整體上行。截至3月7日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AA+和7年期AA品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行10.37BP、9.37BP和8.52BP。城投債方面，5年期AA+、5年期AA和7年期AA+品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行8.19BP、7.29BP和7.08BP。
　　各類型企業(yè)債券及城投債信用利差多數(shù)走闊。截至3月7日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類性質(zhì)企業(yè)利差多數(shù)走闊。其中，央企發(fā)行的債券信用利差上行較多，上行幅度為0.48BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體上行，其中AAA品種信用利差上行0.82BP，AA+品種信用利差上行0.74BP，AA品種信用利差上行0.06BP。
　　利率債方面，市場(chǎng)圍繞兩會(huì)增量信息博弈，貨幣政策節(jié)奏預(yù)期再搖擺。貨幣政策方面，上周三公布的《政府工作報(bào)告》整體符合預(yù)期，其中提到要“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，周四央行行長(zhǎng)潘功勝在記者會(huì)上的發(fā)言偏謹(jǐn)慎，表示當(dāng)前貨幣政策是支持性的。整體而言，我們認(rèn)為降準(zhǔn)仍可期，但降息時(shí)點(diǎn)或后延。經(jīng)濟(jì)基本面方面，2月CPI同比錄得-0.7%，物價(jià)內(nèi)生改善仍不明顯，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)，對(duì)債市形成的壓力可控。匯率方面，隨著近期美國(guó)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱、歐洲財(cái)政及軍備有望加碼，“美國(guó)例外論”敘事有所削弱，帶動(dòng)美元指數(shù)承壓、人民幣匯率反彈，央行態(tài)度轉(zhuǎn)松的窗口期或正逐漸臨近，債市進(jìn)一步調(diào)整空間有限。
　　信用債方面，收益率曲線陡峭化上行。策略方面，短久期品種在經(jīng)過此前的調(diào)整后，我們認(rèn)為當(dāng)前點(diǎn)位進(jìn)一步大幅調(diào)整的空間較為有限，性價(jià)比相對(duì)較高。中長(zhǎng)久期品種方面，仍建議后續(xù)隨著資金面的企穩(wěn)、且短端品種收益率出現(xiàn)下行后，再逐步加倉。此外，對(duì)于負(fù)債端較為穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)調(diào)整后也可適當(dāng)關(guān)注二永債和中高等級(jí)等流動(dòng)性好的品種的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低迷，政策加力超預(yù)期。