>> 華泰證券-能源煤炭行業(yè)：煤價初現(xiàn)企穩(wěn)跡象釋放積極信號-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
大小： |
509KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,馬夢辰 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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煤價初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，高長協(xié)動力煤龍頭盈利韌性支撐高分紅
本周CCTD環(huán)渤海5,500卡動力煤參考價穩(wěn)定在695元/噸，為港口煤價自今年1月開始持續(xù)下跌中首次企穩(wěn)，且高于3月港口5,500卡動力煤長協(xié)參考價686元/噸，市場煤價在長協(xié)價格附近企穩(wěn)再次突顯高長協(xié)動力煤龍頭的盈利韌性。隨著3月供暖季結(jié)束，煤炭將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，而截至3月13日北港庫存仍高達(dá)3,114萬噸，煤價短期仍面臨下行壓力，但全年來看，我們預(yù)計全社會電力需求增速約5.5%，將帶動電煤需求增長3%以及煤炭總需求增長1.6%，煤炭供需仍將維持較為平衡的狀態(tài)，全年煤炭均價或?qū)⑦_(dá)到約730元/噸。煤價低位階段，建議關(guān)注高長協(xié)銷售比例且有一體化優(yōu)勢的動力煤龍頭公司，中國神華AH、陜西煤業(yè)、中煤能源AH。
高庫存下短期煤價仍面臨淡季需求壓力，但底部支撐漸顯
隨著3月供暖季逐漸結(jié)束，煤炭將進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，電廠日耗也將逐步回落，而盡管二十五省電廠庫存相對年初下降16.5%逐漸接近去年同期水平，但日耗受需求同比減弱制約，當(dāng)前電廠庫存可用天數(shù)同比增加2.3天至21.4天的近五年高位，當(dāng)前供需寬松下，電廠補庫需求或有限。而港口也受下游需求不足影響，截至3月13日庫存仍高達(dá)3,114萬噸的同期歷史高位。高庫存疊加淡季預(yù)期下，煤價短期或仍面臨下行壓力，但隨著兩會后下游項目開工增加需求端或?qū)⒂幸欢ɑ謴?fù)，且3月后印尼正式實施以HBA指數(shù)作為煤炭出口定價基準(zhǔn)，由于HBA指數(shù)價格通常高于原先用于定價的ICI指數(shù)，或?qū)⑼聘哂∧崦禾砍隹诔杀尽?月11日印尼3,800卡華南到岸價為469元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢為-13元，印尼為我國動力煤進(jìn)口第一大來源地，進(jìn)口煤優(yōu)勢消失也或?qū)鴥?nèi)煤價形成一定支撐。
看好高長協(xié)一體化動力煤龍頭的盈利韌性及紅利邏輯
供需寬松下，煤炭市場面臨淡季疊加高庫存壓力，我們預(yù)計煤價短期或仍將在低位區(qū)間震蕩，推動高成本供給縮量以及庫存去化，而隨著下半年宏觀需求復(fù)蘇及AI數(shù)據(jù)中心等新增長動能逐漸釋放，煤價或?qū)㈦S著需求回升而反彈，若年中水電出力不及預(yù)期，則反彈進(jìn)程或?qū)⑦M(jìn)一步提前。煤價低位階段，高長協(xié)一體化動力煤龍頭擁有下游銷售渠道優(yōu)勢，具有較強(qiáng)的靈活調(diào)節(jié)能力，且龍頭上市公司在資源稟賦及成本方面也較有競爭力，盈利及現(xiàn)金流有較強(qiáng)韌性，可以支撐公司保持較高的分紅比例。以中國神華為例，即使假設(shè)煤價均價下行至650元/噸，公司25年A/H股預(yù)期股息率或仍有約5.6%/6.9%。我們認(rèn)為高長協(xié)動力煤龍頭在資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、預(yù)期資本開支穩(wěn)定、盈利及現(xiàn)金流能夠保持較強(qiáng)韌性的情況下仍是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)配置標(biāo)的，推薦中國神華AH、陜西煤業(yè)、中煤能源AH。
風(fēng)險提示：供給擾動超預(yù)期，下游需求增長不及預(yù)期。
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