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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本報(bào)告對(duì)北上資金流動(dòng)的影響要素，偏好的風(fēng)格、行業(yè)及個(gè)股進(jìn)行了深入分析，幫助投資者立體判斷北上資金流入帶來的投資機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　北上資金流動(dòng)趨勢(shì)受利率匯率及全球風(fēng)險(xiǎn)水平兩個(gè)重要因素的影響。外資的全球流動(dòng)主要受追求收益及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩大主要目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)。收益端，利率匯率的變化會(huì)顯著影響到國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的相對(duì)吸引力，從而對(duì)以北上資金為代表的外資流向造成影響；風(fēng)險(xiǎn)端，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性及地緣政治不確定性是全球風(fēng)險(xiǎn)的兩大主要來源，風(fēng)險(xiǎn)水平的變動(dòng)亦會(huì)顯著影響到外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　風(fēng)格層面，北上資金長(zhǎng)期偏好大盤成長(zhǎng)風(fēng)格。從風(fēng)格角度來看，北上資金持股組合長(zhǎng)期表現(xiàn)出穩(wěn)定的大市值、高流動(dòng)性、高成長(zhǎng)、高估值特征。這一結(jié)果表明，北上資金整體上追求業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，為此可忍受相對(duì)較高的估值水平。
　　行業(yè)層面，北上資金并無固定的行業(yè)偏好，配置思路類似于景氣投資理念。靜態(tài)來看，北上資金持續(xù)超配食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等大消費(fèi)行業(yè)。但動(dòng)態(tài)來看，北上資金對(duì)大消費(fèi)行業(yè)的超配比例在逐年降低，并無固定的行業(yè)偏好。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，北上資金季度凈流入與多數(shù)行業(yè)的ROETTM環(huán)比變化呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性，這表明北上資金的配置思路實(shí)際上類似于景氣投資理念，追求行業(yè)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。
　　個(gè)股層面，北上資金相對(duì)更青睞中大市值、高流動(dòng)性、高成長(zhǎng)的股票。為剔除市值效應(yīng)的影響，我們將北上資金凈流入額居前及持倉(cāng)股本變動(dòng)比例居前的股票均認(rèn)定為北上資金近期較為偏好的股票，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，北上偏好個(gè)股組合整體呈現(xiàn)高流動(dòng)性、高成長(zhǎng)特征，但對(duì)市值大小實(shí)際并無明顯偏好，北上整體呈大盤風(fēng)格主因大盤股市值較大，對(duì)組合的影響權(quán)重較高。利用一致預(yù)期數(shù)據(jù)，也可獲得同樣的結(jié)論。
　　展望后市，北上資金有望加速流入，醫(yī)藥板塊偏大盤成長(zhǎng)風(fēng)格且景氣預(yù)期有邊際改善，或?qū)⒚黠@受益。美國(guó)通脹下行趨勢(shì)確立，而國(guó)內(nèi)疫情防控及地產(chǎn)政策迎來重要邊際變化，利率匯率或?qū)⑼阶邚?qiáng)，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)政策及地緣政治不確定性均出現(xiàn)回落趨勢(shì)，這意味著北上資金未來有望加速流入。在此背景下，醫(yī)藥作為大盤成長(zhǎng)風(fēng)格的代表行業(yè)，其近期景氣預(yù)期也有明顯改善，或?qū)⒚黠@受益于北上資金流入趨勢(shì)。個(gè)股維度，推薦關(guān)注景氣預(yù)期改善且北上定價(jià)權(quán)較高的馬應(yīng)龍、榮昌生物等股票。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文中的模型及統(tǒng)計(jì)結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，樣本外可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。