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事件描述
　　3月14日晚，凱盛新材發(fā)布2024年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.28億元，同比減少5.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比減少64.56%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.30億元，同比減少80.56%，基本每股收益0.13元。
　　四季度主要產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)承壓，原材料價(jià)格上漲壓縮利潤(rùn)
　　2024年度，因主要產(chǎn)品的量?jī)r(jià)雙降疊加固定資產(chǎn)折舊攤銷及可轉(zhuǎn)債募集資金利息攤銷等費(fèi)用影響，公司整體營(yíng)收和利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下滑。
　　2024年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32億元，同比/環(huán)比分別-10.47%/+15.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)374萬元，同比/環(huán)比分別-84.65%/-312.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-634萬，同比/環(huán)比-129.39%/-1.77%。2024年全年非經(jīng)常性損益同比增加較多，主要由于政府補(bǔ)助和金融資產(chǎn)/負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增加較多。
　　2024年以來，受下游農(nóng)藥市場(chǎng)低迷影響，氯化亞砜、氯乙酰氯等產(chǎn)品需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，在原材料價(jià)格上漲和需求低迷的共同作用下，氯化亞砜產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)走低，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024Q4氯化亞砜/硫磺/液氯均價(jià)分別為1399/1366/148元/噸，環(huán)比-2.87%/+19.97%/+104.37%，硫磺和液氯原料漲幅過快使得氯化亞砜?jī)r(jià)差收窄，盈利空間被壓縮，2024H2，無機(jī)化合物板塊毛利率16.00%，同比變化-2.56pct。同時(shí)，原材料價(jià)格波動(dòng)、芳綸行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的價(jià)格下降等因素影響下，芳綸聚合單體產(chǎn)品利潤(rùn)空間亦被壓縮。2024H2羧基化合物板塊毛利率22.11%，同比變化-11.32pct。
　　PEKK放量在即，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極
　　PEKK材料性能優(yōu)異，附加值高，對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展及產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重大意義，但由于PEKK技術(shù)壁壘極高，目前全球僅有索爾維、阿科瑪?shù)壬贁?shù)國(guó)外企業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，PEKK材料亟需實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。公司成功實(shí)現(xiàn)一步法生產(chǎn)PEKK，和國(guó)外兩步法比具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)PEKK生產(chǎn)技術(shù)的空白。目前1000噸/年聚醚酮酮產(chǎn)能已經(jīng)投入使用，同時(shí)公司具備PEEK（聚醚醚酮）產(chǎn)品改性及增強(qiáng)能力，并實(shí)現(xiàn)將其與玻璃纖維、碳纖維進(jìn)行結(jié)合，已向客戶供應(yīng)定制化的復(fù)合材料產(chǎn)品。此外，公司以氯、硫基礎(chǔ)化工原料為起點(diǎn)，不斷布局豐富產(chǎn)品線，2024年上半年以來，公司持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品的研發(fā)與落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸類系列產(chǎn)品均取得重要進(jìn)展，培育未來公司業(yè)績(jī)支撐的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議
　　公司作為全球氯化亞砜頭部企業(yè)，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品，已逐步形成以氯化亞砜業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，進(jìn)一步延伸到高性能芳綸纖維的聚合單體間/對(duì)苯二甲酰氯、對(duì)硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相關(guān)功能性產(chǎn)品的立體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，未來增長(zhǎng)可期。鑒于公司主營(yíng)產(chǎn)品氯化亞砜處于周期底部，預(yù)計(jì)公司2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.80、1.27、1.87億元，（2025-2026前值分別為2.05、2.62億元），同比增速分別為42.6%、59.7%、47.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為91、57、39倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　　（2）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期。